重要 13%年息，融资买 SOL：财库公司开启“收益率产品”竞赛

BiRun 消息，撰文：小饼 8月 31 日，DeFi Development Corp(NASDAQ：DFDV) 向 SEC 提交初步招股书，拟发行 220 万股名为 CHAD 的永久优先股，公开发行价每股$9，票面金额$10。初始股息率 13%，第一次分红计划在 10月 1 日支付，此后每个工作日分红。公司还准备预留相当于 12 个月股息的资金作为储备金。 募集资金用途写得直白：general corporate purposes，包括收购 SOL。 加密财库公司之间正在经历一场收益率产品竞赛。 三张优先股，一场军备竞赛过去六个月，至少三家加密财库公司向华尔街推出了同一类产品： 高股息永久优先股，募集的资金用于买入并持有加密资产。 STRC是 Strategy(原 MicroStrategy) 的产品，票面$100，当前股息率 12%，每月两次分红。Strategy 已累计花费 6.35 亿美元回购 STRC，但其交易价格至今仍停留在$97.34 附近，始终无法回到面值。为了支撑这只优先股，Strategy 建立了一个$46.5 亿的美元储备池。 SATA是 Strive 的产品，票面$100，股息率 13%，自 6月 16 日起每个工作日分红，成为美国上市证券史上第一只按日分红的收益型产品。Strive 无负债，持有超过 15,000枚 BTC，号称按当前 BTC 价格计算，现有资产负债表结构可支撑 SATA 股息支付约 19.6 年。SATA 自推出以来基本维持在$100 面值附近，市场表现稳定。 CHAD是 DFDV 的入局尝试。与前两者的关键差异在于：票面只有$10(STRC和 SATA 都是$100)，公开发行价$9(低于面值)，底层资产是 SOL 而非 BTC，且 DFDV 背负着约 2.16 亿美元的合并债务，累计亏损超过 2 亿美元。 三者的产品设计趋势清晰可见：股息率从 12%推到 13%，分红频率从月度推到半月推到日结，储备金从事后建立变成 IPO 同步锁定，每一个后来者都在上一个产品的基础上加码。 收益率从哪里来这些优先股的 13%年化收益不来自加密资产本身。BTC和 SOL 不产生利息、不派发股息、不生成现金流。收益的真实来源是一条简单的传导链： 公司通过 ATM(市价发行)持续增发普通股 → 增发收入用于购买更多加密资产 → 加密资产的升值提供账面价值支撑 → 账面价值支撑进一步增发 → 增发收入的一部分用于支付优先股股息。 拆穿这个结构：普通股股东的稀释是优先股股东收益的来源。 在加密资产价格上涨的环境中，这个循环可以自我强化：资产涨 → 市值涨 → 增发空间变大 → 股息来源充足 → 优先股维持面值 → 信用评价稳定 → 发行更多优先股。 但当加密资产价格下跌时，循环反转：资产跌 → 市值缩水 → 增发能力削弱 → 股息支付压力上升 → 优先股跌破面值 → 被迫动用储备金 → 储备金耗尽后面临断供。 STRC 正在经历这个反转的早期阶段。Strategy的 BTC 持仓依然庞大，但 STRC 上市以来价格持续低于$100 面值，迫使公司启动$10 亿的回购计划，已花掉$6.35 亿。 SATA 提供的 13%日息结构正是 STRC 面值承压的原因之一，因为收益率敏感型投资者有了更高收益的替代选择。 CHAD 的特殊风险 DFDV的 CHAD 在三者中风险最高。 底层资产差异：SOL 的波动率显著高于 BTC，用更高波动的资产支撑固定收益产品，意味着在下行周期中账面减值来得更快、更剧烈。 资产负债表差异：DFDV 截至 6 月底。