重要 稳定币规模 2900 亿，放贷收益却常年跑输一年期美债

BiRun 消息，作者：Cooper Duschang, Tanay Ved 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 链上稳定币规模已超 2900 亿美元，投资者开始像买美债一样把钱存入 Aave 和 Morpho 赚利息。但 Coin Metrics 研究发现，同样的 USDC 在不同协议收益率相差 159 个基点，而且大部分时间跑不赢一年期美债。这篇报告把链上固定收益与美债、波动资产放在同一张表里比较，揭示稳定币放贷的真实风险补偿。 核心要点稳定币市场规模已超过 2900 亿美元。在 Aave v3 和 Morpho 上，超过 86 亿美元被存入借贷协议，从借款人那里赚取利息。 同一个稳定币在不同借贷协议上可能收益不同。Aave 和 Morpho 上的 USDC 借贷利率，分别平均比 1 年期美债收益率低 31 个基点和高出 65 个基点。 稳定币利息并未持续跑赢传统固定收益产品。不过，如果从 2024 年起投资于 Aave，USDC 的收益比借出的 ETH 高出 50 个基点，表明稳定币是产生稳定收益的有效来源。 引言美国国债市场每天交易 1.2 万亿美元。从美国国债到垃圾债，固定收益产品是让闲置资产获得利息的有效工具。稳定币市场已增长到超过 2900 亿美元。持有者可以把稳定币存入不同的链上场所，比如流行的 Aave 和 Morpho 借贷协议，像传统金融工具一样赚取收益。 代币化国债、公司债和货币市场基金上链，扩大了资产赚取利息或借入资产的机会。这些资产为借贷协议中的稳定币提供有竞争力的利率。这种扩张应该促使投资者重新评估持有不同收益产品的风险和回报。 在本期 State of the Network 中，我们将拆解赚取链上收益的额外风险、稳定币和借贷协议的差异如何导致回报分化，以及稳定币与波动资产借贷的对比。 传统收益与链上收益的界限模糊投资者历来投资短期国债和货币市场基金，以在风险敞口最小的情况下获得收益。这些投资的回报相对较低，但因为资产期限短、流动性深，也被认为最安全。 链上收益的出现包括带收益的稳定币、DeFi 协议中稳定币存款的利息，以及具有与传统固定收益相似属性的代币化国债。它们都旨在提供低风险、稳定的回报，并由可信机构和储备支持。 在链上投资能带来即时结算、可编程性和可组合性，这些在传统市场很难复制。不过，这些好处也伴随着额外风险。代币化国债包括富兰克林邓普顿的货币市场基金（BENJI）或贝莱德美元机构数字流动性基金（BUIDL）。它们必须管理智能合约风险以及赎回或流动性风险。 代币化国债模仿有效联邦基金利率的收益，尽管承担了更多风险。这使得稳定币及其在 DeFi 中的集成能够提供新的链上收益机会，与传统产品竞争。 额外的 DeFi 复杂性和风险应该促使稳定币提供更高收益。然而，这些更高收益并不总是存在。 同一个稳定币在不同借贷协议上在 Morpho 和 Aave v3 上，借贷协议持有超过 86 亿美元的稳定币存款。2026 年 4 月 KelpDAO 被攻击后，一些分析师认为，投资者在借贷池中承担的风险没有得到足够的收益补偿。稳定币出借人必须考虑稳定币价格与法币脱锚、预言机操纵和智能合约漏洞等风险。就像传统固定收益产品一样，如果一项投资风险更高，投资者理应获得更高的补偿。 同一个稳定币在不同借贷协议上的回报并不一致。自 2026 年 1 月以来，Aave 与 Morpho 上 USDC 存款的平均收益率相差 1.59%。Aave 和 Morpho 的风险调整后收益不同，因为它们有不同的协议设计。Morpho 支持每个抵押品-