River 报告算出 BTC 84 万美元，为什么只能信一半？

BiRun 消息，撰文：刘教链 BTC 在 77k 上方附近盘整。River 公司发布了一份报告，推算比特币五年后的价格前瞻：84 万美刀。[1] River 是一家专做比特币业务的金融服务公司。这份报告呼吁投资者把比特币配置到总资产的 10%。 不过，读报告时要记住：这家公司的生意也会决定它的立场。屁股决定脑袋，哪怕是不决定脑袋，也会决定嘴巴。 算术 River 的推演，一共三步。 第一步看起点。全球大约 4% 的人拥有比特币，华尔街投资顾问的整体配置，只有 0.008%。美国前 30 大注册投资顾问，已经有 29 家持有比特币，中位数配置不过 0.1%。起点极低。换个角度也意味着潜在成长空间依然巨大。 第二步看趋势。据 Bitwise 2025 年的调查，配置加密资产的顾问比例，一年间从 22% 升到 32%，另有 56% 正在考虑。哪怕只按一半的速度延续，三五年内，四五成的顾问都会入场。[1] 第三步算总量。全球金融资产约 333 万亿美元，取 20% 到 40% 的组合，平均配置 2% 到 4%，资本流入就是 1.3 万亿到 5.3 万亿美元。教链验算了一下，较低值等于 333 万亿乘 20% 乘 2%，较高值等于乘 40% 乘 4%，没算错。 乘数是关键资本流入几万亿美刀，怎么就推成了 84 万美刀一枚？中间还有一道关键的乘法。 金融市场不是完全弹性的。新钱进来，旧筹码不卖，价格的涨幅就必须超过流入本身。哈佛的两位经济学家在美股市场做过统计，每投入 1 美元，市场总市值大约增加 5 美元。 比特币身上也有同样的规律。2015 到 2017 年，1 美元净流入带来 4.5 美元的市值增长；2018 到 2021 年，是 3.3 美元；2022 到 2025 年，降到 3.1 美元。 River 打了个马虎眼。它报告中说取保守的乘数 3 倍，按 1.3 万亿到 5.3 万亿美元的资本流入估计，推算出市值增长是 5.5 万亿到 17.5 万亿美元，除以 2100 万枚 BTC 总量，单币币价范围就是 25 万到 84 万美元。[1] 简单验算一下：1.3 万亿乘以 3 倍等于 3.9 万亿，加上当前市值约 1.6 万亿，得出 5.5 万亿的较低值。5.3 万亿乘以 3 倍等于 15.9 万亿，加上 1.6 万亿，得出 17.5 万亿的较高值。两个数字分别除以 2100 万，得出 26.2 万和 83.3 万，报告里可能舍入近似成了 25 万和 84 万（虽然这个舍入操作有些奇怪）。 模型有了，但并不严谨模型的不严谨，主要有三处。 其一，乘数过去几轮周期一直在持续递减。4.5、3.3、3.1，一路向下。过去流入拉动价格的效率在下降，盘子越大，卖压越重。照趋势外推，未来取 2.8、2.9 更贴近现实，3 倍已属偏乐观的假设。 其二，模型默认老持有者不卖。价格真到了 25 万美刀，早期巨鲸、矿工们会不会套现离场？每一轮牛市，高位换手都少不了。如果说机构配置资本流入量估计已经考虑了流出流入相抵，是净流入。但是关键并不在于机构自身的进出，而在于远古巨鲸，那些 BTC 古老的持币者，几乎必定会随着币价上涨而抛售减持，这会抵消掉相当一部分机构资本的流入。 其三，333 万亿的基数，是静止的快照，未来绝非一成不变。20% 到 40% 的组合、2% 到 4% 的配置，是三年还是五年，乘出来结果是多少，报告未能言明。 还有一层问题。流入区间，是用历史上几轮牛市的资金规模校准的；乘数，也是从历史数据里归纳的。拿这两样推出未来的价格，其实也是另一种「刻舟求剑」。 （补充说明：BT