为什么传统投资组合已然失效？

BiRun 消息，撰文：Raoul Pal 编译：Chopper，Foresight News 你一直照着别人传授的理财方式打理资产，结果却不尽如人意。 存一笔储蓄金，配置一份养老金，买入指数跟踪基金，如果时机合适再购置一套房产…… 每年你都会收到一份资产对账单，账面数字较去年有所上涨，你随手收好单据，心里获得一丝微弱的安慰。二十年时光匆匆流逝，账户数值一路走高，可你的真实生活却没有发生本质改变。你依旧无法拥有一整年的休假时间，依旧没办法拒绝自己不喜欢的工作。按理说，时至今日你本该拥有更高的财务自由度，现实却并非如此。或许在某个瞬间，你会把这一切归咎于自己。 但问题并不出在你身上。过去人们建议你搭建一套传统资产组合：配置债券用来避险，少量买入黄金，有能力就购置房产，再布局指数基金博取增值收益，资产充分分散，避免单一标的暴跌带来重创。这套建议在过去行之有效，可它适配的是另一个时代，那个时代早已不复存在。 我对此深有体会，搭建这类投资组合曾经就是我的本职工作。 我曾是一名对冲基金经理，这种资产配置逻辑并非我的个人偏好，而是我身处行业的生存法则。人们构建一套能够抵御各类市场冲击的资产包，用一类风险对冲另一类风险，心安理得地持有，因为单一资产的暴跌不会对整体财富造成致命打击。这套交易范式我践行了许多年。此后二十一年，我持续为对冲基金与家族办公室撰写研究通讯，这套体系赖以生存的宏观环境正在发生剧变。 接下来我将阐述全新的资产配置思路，同时说明这套方案并不像大众刻板印象里那样属于激进的投机选择。 经济增长的本源我们先从经济增长的底层逻辑说起，所有财富规律都由此衍生。一个国家实现财富增长只有三条路径：增加劳动力供给、提升单位人力产出，或是举债扩张。这就是经济增长的全部公式。 在上个世纪的绝大多数时间里，前两大引擎承担了经济增长的主力。人口持续增长，技术革新不断提升劳动者生产效率，债务仅仅起到辅助拉动的作用。如今两大增长引擎双双失速：数十年前生育率就已经开始下滑，劳动生产率增速连年走低。经济增长几乎完全依赖第三条路径 —— 举债，而这条路径本身就是一个陷阱。债务需要支付利息，而在政治层面唯一可行的偿债方式，就是增发货币。 政府不断举债，利息利滚利，央行投放货币承接债务，你手中持有的现金每年都在持续贬值。 全球流动性，也就是整个金融体系内货币与信贷的总规模，每年约以 8% 的速度扩张，这就是货币贬值的本质。如果市场中的货币总量每年增加 8%，货币的稀缺性就会下降 8%，最终价值每年缩水 8%。在此基础之上，还要叠加日常通胀，也就是新闻里时常提及 2%‑3% 的物价涨幅，覆盖日常消费与房租成本，几乎所有人都把跑赢这个数字当作理财目标。跑赢普通通胀，仅仅意味着你维持当下的生活开支不变，并不代表你的财富真正实现增值。 将两项数值相加，我们就能得到真正的财富分水岭，取年化 11% 作为基准线。 资产年化收益率高于 11%，你的购买力才能够提升；低于这条线，无论账单上的数字多么好看，你的购买力都在流失，因为账面资产本身计价的货币正在持续缩水。每年都需要达到 11% 的收益，你才仅仅守住原有的财富水平。 这一定义彻底改写了资产选择的评判标准。我们不再执着于挑选看起来足够安全、均衡分散的标的，而是筛选出年化收益能够突破 11% 基准线的资产。 接下来，我们逐一评估市面上主流的投资品类。 逐一评估主流资产我们先从债券说起，大多数人持有债券，却从未真正理解它的本质。 债券本质就是一笔借贷。你把资金出借出去，每年拿到一笔固定利息，到期之后收回本金。这就是债券完整的收益模式。发行方设定的固定付息利率。