修复固定利率借贷的冷启动难题：Morpho 如何让资金不再干等？

BiRun 消息，作者：Castle Labs 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 链上借贷市场近 285 亿美元几乎全是浮动利率，一到极端行情借款成本就失控。本文拆解 Morpho Midnight 如何用意图撮合和可交易仓位解决固定利率借贷最棘手的冷启动问题，对关注 DeFi 借贷赛道的从业者是必读。 本文节选自我们关于固定利率借贷的研究报告《市场结构与协议设计》，重点介绍该赛道中新兴的设计方案。 为什么需要固定利率借贷如今，借贷赛道的活跃贷款规模达 285 亿美元，几乎全部需求都来自浮动利率借贷。这在稳定时期运转良好；但在压力事件中，随着利用率曲线移动，借款利率可能飙升。利率的急剧上升迫使部分借款人退出或去杠杆，使整体信贷市场变得低效。 事实上，DeFi 货币市场解决了传统信贷无法提供的一个问题：通过抵押品实现近乎即时的借款。 但还有一个问题悬而未决：在贷款结束前，你无法确定债务成本。 这正是许多产品当前关注的方向：转向固定利率、固定期限的信贷产品。在这样的市场中，贷款人获得固定收益率，清楚自己存款能赚多少；借款人也清楚自己要付多少。 这类市场的需求可大致归为三类主体： 期限匹配型借款人：基金、财库、RWA 发行方、基差/套息交易台，他们需要债务期限与资产期限、赎回窗口或策略周期相匹配。 确定性借款人：循环加杠杆用户、杠杆收益用户和交易员，他们可能不关心精确的到期日，但需要稳定的借款成本，以免利差被压缩。 贷款人/策展人：金库、做市商和配置者，他们希望自主选择期限、抵押品和回报，而不是被动接受利用率带来的结果。 早期固定利率借贷的迭代面临三大问题： 流动性碎片化：固定利率市场按到期日、利率、抵押品和期限切割流动性，匹配难度远高于单一浮动利率池。 无法提前退出：贷款期一旦开始，贷款人很难在到期前退出，除非存在二级流动性、赎回通道或另一个买家。这在浮动利率借贷中并不是问题。 冷启动问题：贷款人不愿让抵押品被锁定却拿不到收益，只为了等待对手方出现。 随着更多机构资金进场，以及循环加杠杆等更复杂策略的出现，用户群体已经演变，对固定期限市场的需求不断增长。链上借贷的主要问题之一就是浮动利率的不确定性；有了固定利率借贷，用户从一开始就知道自己的收益率和成本。此外，它还能带来更好的用户体验，因为协议被迫直接对期限、抵押品质量、退出流动性和再融资风险进行定价。 在本文中，我们将梳理几家浮动利率借贷老牌协议所采用的设计，包括 Morpho、Jupiter 和 Kamino。这三家合计拥有 68.3 亿美元的活跃贷款，并带着上述问题意识，近期进入固定利率和固定期限市场。 Morpho Midnight 与 Tenor Finance Morpho 作为浮动利率借贷的老牌协议，于 7 月推出了 Morpho Midnight。这是一个基于意图的零息债券借贷协议，贷款人和借款人表达各自意图，其仓位以债务单位（每单位代表到期前偿还一个贷款代币的义务）和信用单位（对已偿还贷款代币的索取权）来体现。Midnight 的解法是让贷款可交易，从而提供期限灵活性和对机构而言可预测的承保。利率由借款人和贷款人交易的固定期限信用单位与债务单位的价格决定。 在 Midnight 中，贷款人和借款人发布的是“报价”，不会锁定资金，而是在特定市场以特定价格、到期日和抵押品配置表达借款或放贷的意图。 资金仅在结算时（回调）才会被调用，这解决了冷启动问题，贷款人只有在撮合执行后才投入资金，提升了资金效率。这也帮助吸引更多流动性，正如 Morpho 团队所说： “通过让用户在 Morpho Blue