重要 高盛研报解读：非农意外强劲打压降息预期，黄金在收益率上升中逆势走强

BiRun 消息，撰文：Rita 美国 8 月非农新增就业 16.2 万人，远超预期，失业率维持在 4.1%。这份报告将 9 月加息概率推高，尽管白宫公开呼吁降息。市场最反常的信号来自黄金，在美债 10 年期实际收益率持续走高的背景下，金价依然上涨。9 月 7 日，高盛发布 GOAL 月度资产配置报告，指出夏季的顺周期轮动仍在延续但已放缓，大宗商品领涨跨资产表现，欧洲天然气和成品油受霍尔木兹海峡紧张局势推动涨幅居前。 股市板块内部领导权发生了显著变化。动量因子大幅回撤，资金从科技股轮动至非科技和防御性板块。能源领涨，金融和医疗保健成为非能源板块中表现最强的行业。全球主权债券遭抛售，长端收益率逼近全球金融危机后高点，主要由实际收益率和期限溢价驱动。高盛认为，强势名义增长、财政担忧以及 AI 相关债务发行的挤出效应共同推高了债券收益率。 非农超预期，加息概率上升 8 月非农就业新增 16.2 万人，大幅超出市场预期。此前数月的数据也获得上修，失业率稳定在 4.1%。这份报告增强了市场对 9 月加息的预期，白宫公开表达了希望降息的立场。 本周市场的焦点将转向美国 PPI 和 CPI 数据，以及欧洲央行等央行的政策决定。高盛经济学家预计 8 月核心 CPI 和 PCE 环比涨幅均在 0.2%左右，加息不会发生，政策路径的不确定性显著上升。市场定价的 9 月加息概率已从 30%升至略高于 50%。 大宗商品领涨，黄金逆势走强大宗商品是过去三个月表现最亮眼的资产类别。欧洲天然气和成品油受霍尔木兹海峡紧张局势推动涨幅居前。谷物也录得显著上涨，农业大宗商品整体表现强劲。高盛指出，若“超级厄尔尼诺”现象持续，将加剧集中在特定农产品市场的供给风险，尤其是糖，可能推高食品价格通胀。对欧洲天然气而言，若冬季气温温和，则有助于缓解储气压力。 黄金是最值得关注的反常信号。传统上黄金与美债实际收益率呈负相关，这次金价在实际收益率上行时仍然上涨。高盛认为，美国财政部在外汇（日元）和长端国债市场的干预行动增加了对黄金、瑞郎和比特币等避险资产的需求。高盛将黄金配置从中性上调至超配，12 个月目标价 5275 美元/盎司，隐含约 19%的上行空间。 股市轮动放缓，动量因子大幅回撤夏季股市轮动的核心特征是动量因子的大幅回撤。此前拥挤的科技股多头被大量平仓，资金转向能源、金融和医疗保健等板块。标普 500 维持区间震荡，表面之下的领导权变化显著。 高盛全球股票策略师 Peter Oppenheimer 指出，盈利增长正在从 AI 基础设施向更广泛行业扩散。二季度财报季中，标普 500 中位数公司每股收益增长 14%，剔除 AI 基础设施后其余股票的盈利增速也创下本轮周期新高。股市宽度正在改善，这是支撑顺周期配置的核心逻辑。 高盛维持对美股、亚太除日本和日本股市的超配建议，低配欧洲。亚太除日本指数 12 个月目标价 1120 点，隐含约 26%的总回报空间。日本 Topix 指数目标价 4600 点，隐含约 12%上行空间。 债券收益率上行，信贷利差收窄全球主权债券在夏季遭遇抛售，长端收益率接近后金融危机高点。高盛指出，收益率的上升主要由实际收益率和期限溢价驱动，而非通胀预期。美国 10 年期国债收益率从 6 月底的 4.3%升至 4.8%左右。高盛预计 10 年期美债收益率在 12 个月内将回落至 4.26%，提供约 6%的总回报。 信用债方面，美国投资级和高收益债均获得超配建议。收益率上升的同时，信贷利差持续收窄，表明企业基本面稳健。高盛预计美国投资级债券 12 个月总回报约 9.5%，高收益债约。