重要 Tiger Research 研报：发了稳定币之后，到底怎么赚钱？

BiRun 消息，作者：Tiger Research Reports 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 所有人都盯着 Tether 和 Circle 的发行收益，但真正的机会在发行之后。这篇报告拆解了稳定币从入金、转账、支付到收益生成的完整价值链，揭示出主流玩家的策略不是"重建金融系统"，而是把稳定币的效率优势嫁接到传统金融基础设施上——只有收益生成这一环，传统金融进不来，需要单独的专业能力。 核心要点在 Tether 和 Circle 寡头垄断的发行市场之外，本报告分析了稳定币价值链五个阶段（入金、汇款、支付、收益生成）中实际产生的商业结构。 主流策略不是"重建系统"，而是像 Stripe 收购 Bridge 那样，把稳定币的效率优势（即时结算、低成本汇款）叠加到已有的传统金融基础设施上。但收益生成是传统金融难以进入的领域，需要单独的专业能力。 随着降息削弱发行收益的吸引力、竞争加剧，市场价值正在向"底层结算层"转移。稳定币不是要取代传统金融，而是呈现出与受监管金融系统垂直整合的模式。 是时候看完整的稳定币价值链了迄今为止，关于稳定币行业的讨论集中在发行阶段。Tether 和 Circle 等主要发行方的表现，以及各国的监管回应，被当作市场的关键指标，但这只是稳定币价值链的起点。 稳定币行业的完整价值链包括代币发行后流通的经济"流动"。它被定义为五个阶段的价值链：发行、入金、转账、支付和收益生成。 从价值链角度分析这个行业可以清楚地看到，虽然发行市场由少数玩家把持寡头垄断结构，但其后的下游层级涉及更多竞争者，创造出市场机会。 从发行到收益：追踪 1000 美元考虑 Ryan 银行账户里的 1000 美元如何在稳定币生态系统中流通。理解这一点需要按顺序检查从发行到收益生成的五个阶段价值链。 发行 ：主要发行方用美国国债等抵押品铸造稳定币，为市场提供充足流动性。 入金 ：当 Ryan 通过入金服务请求将他的 1000 美元转换为稳定币时，入金提供商处理请求并将代币发送到他的钱包。此时，资产退出法币系统并转换为链上流动性。 转账 ：Ryan 向墨西哥的家人汇 500 美元用于生活费。转账基础设施即时处理，接收人将资金转换为当地货币使用。 支付 ：Ryan 然后用剩余的 200 美元在杂货店付款。在这里，支付基础设施即时执行结算。 收益 ：钱包里最后剩余的 300 美元没有闲置。相反，它被存入收益协议的金库，在那里作为产生回报的金融资产进行管理。 通过这个过程，Ryan 的 1000 美元从法币转换为稳定币，并演变为跨境支付手段和资产管理工具。Ryan 的资金流经的每一层都精确对应稳定币行业的价值链。 发行发行市场是规模经济市场，进入壁垒建立在信任和流动性之上。率先进入的发行方 Tether 和 Circle 把持寡头垄断，后来者需要超越储备金利息模式的差异化策略。 行业结构稳定币发行是针对储备金（主要是美国国债）铸造和销毁代币以固定其价值的过程。总市场约 3000 亿美元，其中美元挂钩资产占 99.99%。Tether 和 Circle 合计持有约 83% 的市场份额，规模经济动态已经根深蒂固，更深的流动性同时增加交易便利性和信任。 随着行业成熟，曾经由单一发行方垄断的功能正在经历专业化和拆分。发行方表面上看起来是单一实体，但在内部，四项功能——许可（监管资质）、储备金管理和托管、代币铸造和销毁、分发——由不同方分担。通过这个过程，发行方正在分配大部分实际运营责任。 例如，Circle 将相当大份额的分发委托给 Coinbase，Tether 将大部。