摩根大通研报解读：AI 恐慌叙事还没走完，8 月中旬才是入场窗口

BiRun 消息，撰文：Rita 潮向导读费城半导体指数（SOX）自 6 月 22 日创下历史高点以来，已累计下跌约 19%，逼近 20%的熊市门槛。AI 还在跌，摩根大通说：先别急着入场抄底。 这个判断来自摩根大通量化团队构建的“AI 泡沫兴趣分数”，它追踪的是全球媒体谈论 AI 泡沫有多热。分数 6 月 29 日见顶，现在开始下降。按历史规律，这种叙事周期从热到冷大约 1.5 个月，最早 8 月中旬降到低点。 问题在于，分数绝对值还在 687，处于历史最高五分位。即使现在开始降温，只要还在高位区间，SOX 未来 20 天出现 8%以上回撤的概率仍有 53.8%。 摩根大通的量化模型说得很直白：AI 警报还没解除。8 月中旬之前，抄底 AI 半导体是高风险的。 警报器的工作原理摩根大通追踪叙事，不是股价。这个分数统计的是全球媒体对 AI 泡沫的负面报道数量，报道越多，说明市场越焦虑，分数越高。 历史上这种焦虑的消退周期很规律：从峰顶到谷底平均 43 个交易日，大约 1.5 个月。这轮峰值出现在 6 月 29 日，按历史节奏推算，最早 8 月 12 日左右才会触底。 但这个分数要看两个东西：方向和水平。 方向往下走了，这是好事，但水平不对，还在 687，处于历史最高的五分位（Q5）。摩根大通回溯了过去所有样本，当分数处于 Q5 区间时，SOX 未来 20 天的平均回报是 -0.7%，回撤概率 53.8%。只有当分数降到中低区间，平均回报才转正（+5.1%），回撤概率才降到 25.4%。 换句话说：警报在转向，但还没解除。 摩根大通给的三个具体门槛摩根大通把“警报解除”翻译成了三个具体数字： 分数降到 629 以下：SOX 回撤概率降至 30% 降到 560 以下：回撤概率降至 25% 降到 418 以下：回撤概率降至 20% 当前分数 687。降到 629 还需要跌 8.5%，降到 560 还需要跌 18.6%，降到 418 需要跌 39.2%。 摩根大通建议分两阶段入场：第一阶段在 629 附近，第二阶段在 560 附近。在此之前，每次反弹都可能被叙事恐慌压回来。 现在是什么阶段：日股 AI 仓位快出清完了，但美股恐慌还没走完日股的情况和美股不一样。 日本 AI 动量股的仓位调整已经接近尾声。日经 225 被半导体拖累，但 TOPIX 期货反而坚挺，资金正在从半导体流向银行、金融、材料。CTA（商品交易顾问）在 TOPIX 期货上仍然持有长期头寸。 美股的情况更接近“叙事”阶段。SOX 自 6 月 22 日创下历史高点以来，已累计下跌约 19%，逼近 20%的熊市门槛。但分数还在 687，说明市场焦虑主要来自“AI 泡沫要破了”的叙事，仓位问题反而是次要的。 摩根大通用历史数据提示了一个关键差异：当分数开始下降但还在高位时，SOX 的回撤风险仍然很高。真正的反弹条件不是“AI 又好了”，当“AI 泡沫”这个话题彻底冷下来，才是真正可以抄底的时候。 潮向视角这份报告最有用的信息，是把“AI 泡沫”这个模糊的市场情绪变成了三个可操作的数字：629、560、418。 对美股投资者来说，量化警报还没解除，现在不是加仓的时候。可以用这个框架来监控，分数哪天跌破 629，才开始考虑分批入场。在此之前，用 PUT 或防御性板块做对冲。 对 A 股投资者来说，A 股 AI 板块的情绪更脆弱，国内 AI 板块（如光模块、服务器）波动率更高。摩根大通的“两阶段入场”策略可以借鉴，但需要结合国内政策和国产算力逻辑调整。8 月业绩期可能是中国 AI 生态重夺领先的关键窗口。