IOSG：HIP-3 昂贵的入场券，买不来的护城河

据深潮 TechFlow发布，作者：Mario Chow，IOSG Ventures 十家团队在 Hyperliquid 上注册过自己的永续市场，多数为此锁了约 $40M 的 HYPE。其中一家占去 97.8% 的成交量，且刚刚单月回落 44%。本文要回答的是另外九家买到了什么，数字全部取自链上，而非公告。 本文每一个数字都直接取自 Hyperliquid 公开 API： perpDexs 、metaAndAssetCtxs、覆盖全部 519 个已注册资产的日线 candleSnapshot、delegatorSummary、userNonFundingLedgerUpdates 与 clearinghouseState{dex}。 「30 天」指 2026 年 8 月 15 日至 9 月 13 日的完整 UTC 自然日，「上一个 30 天」指 7 月 16 日至 8 月 14 日，「7 天」指 9 月 7 日至 13 日。HYPE 按 $79.73 计。第 7 节的路由数据取自 Flowscan，因为 builder code 的成交量没法从公开 API 汇总出来。 摘要 · HIP-3 又一次成了 Hyperliquid 的少数派。建设者部署的市场在 30 天里占永续成交量的 25.8% ，上个月还是 57.1%。这个变化主要来自分母：核心盘成交量翻了一倍多，HIP-3 自己却在往下走。 · 龙头在收缩。Trade[XYZ] 30 天成交 $64.60B，环比下滑 44.2% ，7 日均量从 8 月初 $5.36B/天的高点掉到 $2.01B/天。这个跌幅约有一半对应存储与 AI 板块在真实市场的成交回落，另一半是这家场所自己的。它自 8 月 18 日之后就再没有单日跑赢过核心订单簿。 · Entropy（io）在一个正面交锋的市场上领先了整整一周，然后又还了回去。它在 Nebius 上的份额连续三周走出 8.7%、53.1%、20.4% 的轨迹，自身成交量也已经连跌三周。反向信号在持仓：未平仓量逆势涨了 37%，到 $51.4M。 · 结算资产依然是生死线，记录仍是 6 比 6 。凡是用非 USDC 稳定币结算的场所，全部已经停止交易；还活着的，全部用 USDC。 · 资产挂牌守不住。按当前拍卖底价，一个资产位约 $39,900 ，把 Paragon 全部在线市场买下来也就 $1.04M 左右，相当于 Trade[XYZ] 两周的手续费收入。 · 没有人在价格上竞争。所有股票类场所都跑在 deployerFeeScale = 1.0 加 Growth Mode 上，实测费率 Trade[XYZ] 0.427 bp 、Entropy 0.400 bp 。龙头之外的全部场所，无论死活，加起来一辈子只挣到 $747,000 的部署方分成。 在场的十家部署方 ▲ Trade[XYZ] 的日成交量，以及它下方的所有挑战者。两幅图的纵轴尺度相差约 100 倍。 「成交笔数」取日线 K 线的 n 字段在窗口内求和。公开 API 推不出独立交易者数量。 历史上一共只有十家注册过永续 DEX，至今没有第十一家。四家在交易，五家停了，一家从没开张。Trade[XYZ] 占 HIP-3 成交量的 30 天 97.8%、近 7 天 97.6%。 挑战者的情况几句话就说完。Entropy 26 天做了 $1.03B，六个在线市场，靠的是自建预言机而不是资产清单。它是唯一一家真正在龙头也报价的市场上领先过的场所。Paragon 是唯一一家盘口长得像盘口的挑战者，26 个在线市场且尾部分布得开，在。