Blockchain Capital ：加密市场的教训，AI 投资者值得重读

据深潮 TechFlow发布，撰文：jonah_b，Blockchain Capital 研究员编译：佳欢，ChainCatcher 很难不注意到，当前 AI 狂热与此前几轮加密市场狂热之间存在着惊人的相似之处。 加密市场很适合用来观察，在一轮重大的技术浪潮面前，人们会如何行动：其中有好的一面、坏的一面，也有最不堪的一面。这是因为加密市场的周期推进速度很快，早期项目可以通过代币获得其他市场难以提供的流动性，而市场行为在默认情况下也是公开的，因为区块链数据本来就是开放的。 我们从这个市场中学到了很多，而这些经验同样适用于 AI。如果你正在投资 AI，这篇文章就是写给你的。 彩票式下注巨大的成功会引发跟风，也会制造 FOMO。一旦某类资产诞生了一个改变时代的巨大赢家，投资者就会涌入，试图复制其成功路径。但第二波项目很少能达到第一波的高度，许多项目最终只是空中楼阁，大量资金也因此打了水漂。 比特币成为万亿美元级资产。随后，以太坊成为上千亿美元级资产，Solana 也成为数百亿美元级资产，证明这个市场不只可能诞生一个巨大赢家。 于是，投资新公链的热潮随之兴起。风险投资机构把这些项目当作彩票下注，只要押中一个，就可能赚回整个基金规模的数倍。 如今，许多新兴 AI 实验室的估值，也建立在彩票式预期之上。 OpenAI 和 Anthropic 都在向万亿美元级估值迈进。背后的公式很简单：先有一个受到极度追捧的市场，再有一个已经证明成功的后来者。于是，每一个新进入者都被视为下一张致富彩票。 当年，许多 L1 项目几乎只凭一份白皮书和一支创始人团队，就获得了数十亿美元估值。它们讲的故事也很诱人： 如果全球经济都运行在我们的链上呢？ 同样，新兴 AI 实验室也凭借一套研究理念，以及从 OpenAI、Anthropic 或 GoogleDeepMind 挖来的创始人团队，筹集到数十亿美元。 万一它们真的能够造出「机器之神」呢？ 不过，很多时候，这笔投资押注的只是下一位更高价接盘者会出现。 许多早期投资者并不一定真的在评估公司的当前基本面和未来前景。他们知道，一位明星人才的加入，或与超大规模云厂商达成的一笔合作，就可能吸引投资者把公司估值再抬高一轮。再加上二级市场如今流动性越来越强，他们默认下一个买家总会出现。 市场乱象正如 BCAP GP @CremeDeLaCrypto 在 Bankless 节目中所说，当大量资金在市场中流动时，总会有「一群追逐快钱、哪里热门就冲向哪里的投机者和骗子」涌入。 十多年来，加密投资者一直在亲眼见证这类现象：一批又一批打着「代币就是产品」旗号的项目，在可疑的做市手法、对投资者极不友好的高 FDV/ 低流通量结构、对投资者不利的 SAFT 协议，以及层出不穷的其他市场把戏推动下被推向市场。 如今，AI 行业也在上演类似的一幕。比如，那些由三层 SPV 构成、收费高得离谱的结构…… 不过，两者有一个关键差异：在加密市场，价格是公开的，代币可以公开交易。AI 公司的价格和估值，则是在不透明、流动性有限的二级市场中形成的。 即使不谈投机行为，AI 投资者也能从加密市场看到，市场结构的变化会决定利润最终流向谁。 比如，AI 投资者现在重金押注的，可能最终会变成一种标准化商品。 加密市场的案例：区块空间变成了商品区块空间曾经稀缺且昂贵，资本因此涌入，试图扩大供给。 但这个行业后来走得有些过头了：越来越多 L1 链上线，以太坊也增加了 L2。最终，区块空间从稀缺变得充裕，甚至过剩。 这对技术发展是好事，对投资者却未必如此。如今，许多替代性 L1 的收入仍然非常有限。 早期市。