巴克莱研报解读：FSD 渗透率超 55%，特斯拉交付看 47.5 万

据深潮 TechFlow发布，撰文：Rita 市场把特斯拉当 AI 公司看，汽车业务的交付增长却被低估。巴克莱在 2026 年 9 月 18 日发布的报告中预计，特斯拉三季度交付约 47.5 万辆，同比下降 4%，但高于市场共识的 46.6 万辆。巴克莱维持特斯拉中性评级，目标价 370 美元。当前价 366.20 美元，上行空间约 1.0%。 巴克莱分析师 Dan Levy 在报告中指出，特斯拉的基本面被 AI 努力（Robotaxi、Optimus）掩盖，但汽车业务的两个领域仍然高度相关。FSD 的采用率正在成为销量和利润率的双重驱动。上海工厂的出口正在为全球销量提供增量。该行认为，这两个因素支撑了三季度交付超预期的判断。 FSD 渗透率支撑美国需求买家越来越因为 FSD 而选择特斯拉。二季度 FSD 在北美交付中的渗透率超过 55%，远高于管理层此前给出的 20%到 30%中高段指引。管理层在二季度电话会上指出，FSD 是北美需求的显著驱动力，消费者专门为 FSD 能力购车。三季度 FSD 预计继续驱动美国销量，Cybercab 在奥斯汀发布后，特斯拉的自动驾驶努力获得更多关注。 美国三季度交付预计约 16.5 万辆，环比增加约 5000 辆，同比下降 2.3 万辆。同比降幅较大的原因是去年三季度是电动车税收抵免到期前的抢购高峰。巴克莱认为，FSD 带来的增量买家部分抵消了补贴退坡的影响。 上海出口成全球增量来源巴克莱上周访问了上海超级工厂，重申了特斯拉在上海的显著成本优势。该行认为，上海出口今年至少占特斯拉全球销量的 20%，许多此前被忽视的市场，如澳大利亚、哥伦比亚、亚洲除中国外的地区，现在正在提供关键的销量增量。 上海 7 月和 8 月批发量 18 万辆，同比增长 19%，其中出口同比增长 92%。特斯拉继续优先出口以支撑欧洲、亚洲除中国外和世界其他市场的需求，尤其是在中国本土市场疲软的情况下。出口支撑了更高的产量，7 月和 8 月产量同比增长 23%。巴克莱认为，上海出口的利润率对特斯拉有增厚作用，因为中国的生产成本较低。 欧洲环比降同比升 7 月和 8 月欧洲销售合计约 2.1 万辆，环比下降约 1.8 万辆，降幅 46%。欧洲三季度交付预计约 7.1 万辆，环比下降约 2.1 万辆，同比增加约 8000 辆。巴克莱指出，环比下降是预期内的，因为 8 月是欧洲夏季假期，汽车销售较慢。该行预计 9 月交付约占三季度总量的 70%，高于二季度 6 月的 57%和三季度去年 9 月的 63%。 欧洲同比增幅预计约 8000 辆，远低于二季度的 3.6 万辆和一季度的 2.3 万辆。巴克莱认为，欧洲销售继续受益于上海进口车辆，这些车辆因中国低成本而对特斯拉利润率有增厚作用。 中国批发强零售弱中国本土零售疲软，出口成为主要增长来源。7 月和 8 月中国零售 7.7 万辆，同比下降 21%，但批发 18 万辆，同比增长 19%，出口同比增长 92%。中国三季度交付预计约 13.7 万辆，环比增长 9%，同比下降 19%。特斯拉继续优先出口，以支撑欧洲、亚洲除中国外和世界其他市场的需求。 巴克莱预计特斯拉 9 月将聚焦中国本土销售，符合季度末月的典型季节性。该行预计 9 月交付约 6 万辆，显著高于 7 月和 8 月平均的 3.9 万辆。9 月销量将得到增量激励措施的支持。9 月初，特斯拉开始对月底前交付的 Model Y 和 Model 3 库存车辆提供 1 万元和 5000 元人民币的新折扣，这些折扣是在现有促销（车漆、保险和融资补贴）之外的增量。 利润率环比走平。