瑞银研报解读：比特币矿企转型 AI 托管，五只股票获买入

据深潮 TechFlow发布，撰文：Rita 瑞银集团首次覆盖五只比特币矿企转型的 AI 数据中心托管股，全部给予买入评级，平均上行空间 36%。这五家公司早年锁定的电网接入位置和低价电力，成为 AI 基础设施建设的稀缺资产。瑞银在 2026 年 9 月 22 日发布的基础设施报告中指出，合计 4.8GW 已租赁容量，另有约 12GW 扩张管道，市场只给了已签约资产估值。 电力接入时间（time to power）是数据中心扩张的核心瓶颈。美国电网互联排队时间已延长至 5 年以上，传统数据中心市场空置率低于 2%。瑞银分析师 Ryan Gravett 指出，AI 基础设施到 2028 到 2030 年将新增约 260GW 容量，是 2025 到 2027 年约 90GW 的三倍。 平均 36% 上行空间五家公司目标价与上行空间如下。Hut 8 目标价 143 美元，较 9 月 18 日收盘价 99 美元有 45%上行空间。TeraWulf 目标价 24 美元，较 17 美元有 41%上行空间。Applied Digital 目标价 38 美元，较 28 美元有 35%上行空间。Core Scientific 目标价 24 美元，较 18 美元有 33%上行空间。Cipher Digital 目标价 23 美元，较 18 美元有 25%上行空间。 估值方面，五家公司当前交易在 12 到 18 倍 2028 年 EBITDA（年息税折旧摊销前利润），低于数据中心 REITs 的约 19 倍。Digital Realty 和 Equinix 的 2028 年 EBITDA 倍数均为 19 倍。瑞银认为折价反映执行风险、租户集中度和非传统市场的续约不确定性。 租户转向高信用等级五家公司已签约 4.8GW 租赁容量，过去两年从比特币矿企转型而来。早期租户以新型云厂商为主，依赖 Google 等超大规模厂商的信用支持。近期租户结构明显改善。 Applied Digital 在 2026 年 4 月到 6 月签下 810MW 租约，租户是 Meta（AA-评级）。Oracle（BBB 评级）签约 200MW。CoreWeave（B+评级）占比从 100%降至 30%。Cipher Digital 与亚马逊签署 286MW 租约，亚马逊是直接投资方，承诺承担超支成本。 Core Scientific 与 AMD 签署 530MW 租约，AMD 提供项目融资支持并持有认股权证。Hut 8 与英伟达签署 704MW 租约，英伟达是 AA 评级租户。TeraWulf 与 Anthropic 签署 401MW 租约，20 年期限。 租户信用等级提升对估值有直接影响。瑞银测算，资本成本每上升 100 个基点，EBITDA 倍数压缩约 2 倍。高信用等级租户能降低融资成本，支撑更高估值倍数。 电力管道是核心期权五家公司合计拥有约 12GW 未租赁电力管道，其中约 6GW 在未来 2 到 3 年内进入超大规模厂商预租窗口。瑞银按可见度分为三层。第一层是 2027 年交付窗口内的高概率机会，包括 Cipher Digital 的 340MW、TeraWulf 的 400MW、Applied Digital 的 250MW。第二层是 2028 到 2029 年交付的管道，第三层是 2030 年之后的长期期权。 Cipher Digital 的管道集中在得克萨斯州，约 95%容量位于该州。ERCOT 的 Batch Zero 审查流程导致电力分配和投运时间不确定。Cipher 有 477MW 容量在 20。