重要 高盛研报解读：AI 动量波动加剧，三个非 AI 主题浮现

BiRun 消息，撰文：Rita 潮向导读 AI 基础设施股票的剧烈波动正在改变市场规则。过去三个月，高盛的动量因子年化波动率达到 36%，是该因子 45 年历史中非衰退时期的最高水平。本周五个交易日里，动量因子有四天波动超过 2%。 与此同时，标普 500 等权重指数屡创新高，个股之间的相关性跌至数十年最低。市场正在从“全民 AI”转向分化选股。 高盛 7 月 17 日的周度展望报告专门回应了投资者最关心的问题：除了 AI，现在还能买什么？报告给出了三个与 AI 无关、且与动量因子相关性极低的方向，消费者体验股、高质量复利股和并购候选股。 AI 动量的极端波动尚未结束高盛的动量因子（做多涨势最好的股票、做空表现最差的股票）最近的表现，基本反映了 AI 交易的结构，重仓半导体和科技硬件，低配软件。但这个交易正在经历一场剧烈的去杠杆。 动量因子的年化波动率已经达到 36%，是该因子自 1981 年以来非衰退时期的最高水平。本周五个交易日里，动量因子有四天单日波动超过 2%，市场在消化通胀数据、银行财报和 AI 基础设施股票的不确定性。 历史上，动量因子在经历类似的快速上涨后，通常会进入一段盘整期，与最近的下跌非常相似。高盛的数据显示，对冲基金在 AI 交易上的仓位虽然已经大幅下降，但仍然远高于过去几年的平均水平。 极端波动会自我强化，它鼓励进一步削减头寸，形成恶性循环。一个能改变局面的基本面催化剂，应该是本季度财报季中超大规模企业给出 AI 投资的 ROI 信号。但高盛认为，现在还为时过早，公司不太可能在当前财报季就提供 2027 年的支出指引。 低相关性正在抑制指数波动尽管 AI 相关股票的波动极大，标普 500 指数的波动率却保持在低位。原因是个股之间的相关性正在急剧下降。 高盛追踪的 3 个月隐含平均个股相关性本周跌至 0.14 的历史低点。也就是说，标普 500 成分股的平均隐含波动率（约 40%）是指数隐含波动率的 2.8 倍，同样是历史纪录。 指数层面的波动被低相关性掩盖了，但个股层面的风险比表面看起来大得多。高盛的结论是：在一个低相关性的市场里，选股能力变得比任何时候都重要。 主题一：消费者体验股，增长加速，估值不贵消费者在“体验”上的支出增速正在加快，从 2025 年 Q1 的 1%加速到 2026 年 Q1 的 6%，而更广泛的服务支出增速只有 2%。高盛筛选了 36 只市值超过 20 亿美元、业务集中在实体消费体验的公司，包括电影院、赌场、酒店、邮轮和休闲设施。 这个组合今年已经涨了 17%，跑赢等权重标普 500 指数 3 个百分点，跑赢等权重可选消费板块 17 个百分点。但估值仍然不贵，中位数股票的交易价格是 12 倍预期 EBITDA，相对于等权重标普 500 和可选消费板块的估值，分别处于 2016 年以来的第 45 百分位和第 21 百分位。 主题二：高质量复利股，增长更快，估值更低高盛筛选了 15 只罗素 1000 成分股，这些股票在每股收益增长、自由现金流转化率、投入资本回报率和 Altman Z-score 等质量指标上均高于指数中位数。过去三年，这些公司的 EPS 增速是标普 500 中位数的两倍多，市场共识预期它们在未来两年将继续保持这种优势。 但今年至今，这个组合跑输了等权重标普 500 指数 7 个百分点，估值接近 10 年低点，22 倍市盈率，相对于等权重标普 500 的 37%溢价，处于 2016 年以来第 13 百分位。 高盛认为，宏观背景和盈利增长前景应该会对这些公司的估值形成支撑。但如果美联储转向鸽派或经。