重要 观点：美债和股市对冲关系已失效，BTC 作为风险资产承受双重压力

BiRun 消息，作者：CryptoSlate / Andjela Radmilac 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 过去 20 年，美债跌股市涨、股市跌美债涨的对冲关系彻底失效了。现在两者同步下跌，这意味着投资组合里最后的"减震器"消失了，而比特币作为风险资产曲线最远端的那个，正在承受双重压力。 过去 20 年，美国投资者基本享受着一份免费保险：股票下跌时，国债上涨，投资组合一边的损失会被另一边的收益部分抵消。这种关系可靠到整个行业都围绕它设计产品，整整一代资产配置者把它当成理所当然。 但这套机制在 2020 年左右失效了，至今没恢复过来。 瑞银现在测算出标普 500 指数与 10 年期美债收益率之间的两个月滚动相关性为 -0.69，是 1996 年以来的最低读数。 这意味着股票和债券正以 30 年来前所未有的程度同步波动，而那个本该抵消股票损失的资产，现在反而成了损失的来源。 如果债券不再是避风港，什么才是？ 很容易说债券和股票趋同的原因是投资者对美国政府债务失去了信心。但和往常一样，答案要复杂得多。数据告诉我们，投资者仍然想要从债券那里得到的安全性，但现在他们想要的是没有久期风险的安全性。 久期是债券价格对利率变化的敏感度。一张 30 年期美债在名义上保护持有人免受违约，但完全暴露在通胀和政策利率路径之下。尽管这是两种不同的风险，但在 2008 年金融危机后，这种区别其实不太重要，因为通胀基本处于休眠状态。 一旦通胀抬头，对冲就失效了。股票和债券之间的相关性不太取决于通胀的实际水平，而取决于通胀的波动性。它还取决于是什么在驱动市场：关于增长的消息，还是关于通胀的消息。 当增长占主导时，股票和债券反向响应，因为增长疲软伤害股票但利好债券。当通胀占主导时，它们同向移动，因为更高的通胀对两者伤害相同。AQR 的研究发现，这解释了美国股债相关性长期变化的约 70%，国际上也有类似结果。 自 2022 年以来，通胀一直是主导因素，而且持续时间比我们见过的任何时候都长。即使是像 6 月报告那样较冷的通胀数据——将整体 CPI 拉至 3.5%，让 30 年期长期收益率回落至 5%附近——也没有改变任何事情，因为通胀的波动性才是问题所在，而不是任何单一读数。 30 年期美债收益率自 2007 年以来首次突破 5%，2026 年大部分时间都在这条线上方，截至 7 月 16 日在 5.1%附近。今年早些时候，一场 250 亿美元的新 30 年期债券拍卖清算价超过 5%，这是投资者 18 年来首次在长期债券上拿到这么高的收益。 美国赤字预计将从 2026 年的约 GDP 的 5.8%扩大到 2036 年的 6.7%，期间净利息支付占经济比重每年都在增长。经合组织各国政府今年总共需要筹集约 18 万亿美元。 就在供应增厚时，外国需求正在变薄。日本投资者第一季度净卖出 296 亿美元美国政府、机构和地方债务，是 2022 年以来最大的净卖出，因为国内收益率终于值得持有了。日本 10 年期攀升至 1997 年以来的最高水平，德国 10 年期国债达到 15 年高点。抑制长端借贷成本二十年的全球买盘正在多个地方同时撤出，期限溢价就是这种撤出的代价。 所有这些都告诉我们，投资者正在买入美元、短期国库券和短期债券，它们流动性强且几乎没有久期风险。他们在卖出长端，因为长端承担了所有久期风险。这是避风港交易的 180 度转向，它解释了为什么在 30 年期被抛售的一周里美元仍能保持坚挺。 这让比特币处于什么位置？ 比特币现在对宏观条件的敏感度和美元、黄金一样高。 BTC 在实际收益率下降、