重要 Alea 研报：代币化美股一年扩张 7.6 倍，撑起市场的是增发而不是股价

据深潮 TechFlow发布，作者：Alea Research 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： Alea 用一整年的链上数据拆开了代币化美股的增长来源：过去一年包装代币规模扩张 7.6 倍至 31.4 亿美元，几乎全靠发行方增发和新交易场所上线，股价本身反而拖了后腿，Circle、Strategy 股价大跌时代币供应却翻了几十倍。对投资者更关键的是：SEC 9 月的豁免最早 10 月 17 日落地，带投票权和分红权的“美国版”代币将与离岸包装代币并行，真正决定这个市场能否在 2030 年长到 636 亿美元的，是分发渠道与持续增发，而不是牛市假设。 截至 9 月 30 日的一年里，Circle 股价下跌 38%，其代币供应却增长了 85 倍。这一个名字就浓缩了整个代币化股票市场：价格在跌，代币在成倍增加。包装股票规模增长 7.6 倍，达到 31.4 亿美元。一年前就已上线的代币新增了 18.9 亿美元供应；股价变动则让其减少了 1.21 亿美元。发行方在铸造，新的交易场所在上架这些代币。不论价格如何，链上获取现货代币化股票的需求都相当可观。 图：最陡峭的增长周都出现在交易所上线之后；此外，公司自行在链上发行的股份在包装代币总额之外还有 4.76 亿美元。包装股票（wrapped stocks）是发行方以其持有的股份为抵押铸造的代币；公司通过 Securitize、Superstate 或 Nyala 在链上自行发行的股份单独统计。 要点 • 新增供应撑起了这个市场。一年前已上线的代币录得 18.9 亿美元的新增供应，而价格变动带走了 1.21 亿美元。无论对应股票涨跌，119 个代币中有 110 个供应在增长。 • 交易所上架决定了节奏。每个新交易场所开放后的一周，包装代币价值增长 8% 至 10%，而周增长中位数仅为 3.9%。SEC 每次采取行动后的一周，增长都低于这一中位数，均不到 3%。 • 三家发行方如今瓜分市场。Ondo 的代币价值增长 3.4 倍，xStocks 和 bStocks 各自新增超过 7.7 亿美元。年末三家各占包装代币价值的 25% 至 31%。 • 持有者拿到的是股票的价格，外加一个周末市场。在典型的交易日里，代币收盘价与对应股票相差不到 8 个基点。平均每个周末日的成交额为 2.84 亿美元，而此时所有股票交易场所都已休市。 • SEC 在离岸市场之外开辟了第二个美国市场。其 9 月 17 日的豁免只接纳附带股票投票权和分红权的代币，最早自 2026 年 10 月 17 日起生效。Ondo 已经在美国发行了两只此类代币。 已有代币新增了 18.9 亿美元供应包装股票是发行方以其存放在托管机构的股份为抵押铸造的代币，这意味着它在链上的总价值会因两种方式变化：股价变动，或发行方铸造、赎回代币。在截至 9 月 30 日的一年里，几乎全部增长都来自铸造。 一年前已上线的 120 个代币录得 18.9 亿美元的新增供应，而这些代币的价格变动带走了 1.21 亿美元；此后上线的 53 个代币又新增了 9.95 亿美元。已有代币的新增供应占全年增长的 68%。 无论用哪种口径统计，这个市场都至少增长了五倍。本期使用的包装代币序列年末收于 31.4 亿美元，是年初的 7.6 倍。最宽的口径还包括公司自行在链上发行的股份，年末收于 32.1 亿美元，是年初的 5.0 倍。 图：已存在代币的新增供应解释了全年大部分增长，而价格变动对其形成拖累。供应效应等于平均价格乘以供应变化，价格效应等于平均供应乘以价格变化。 图：无论股价涨跌，代币供应都在上升，其中。