Raydium 季报解读：交易费翻三倍，Q4 增长持续性存疑

据深潮 TechFlow发布，撰文：Pine Analytics 编译：AididiaoJP，Foresight News 摘要 Raydium 第三季度开局是 2023 年以来最弱的一个月，收尾却是过去一年多费用最高的一个月。剔除清洗交易后，当季交易量为 161 亿美元，环比增长 17%，其中 62% 集中在 9 月。费用增长两倍多，达到 5710 万美元。RAY 从 0.63 美元涨至 1.91 美元，季度涨幅 204%；同期 SOL 涨 59%。 转折有两个原因，而且按顺序发生。8 月，团队连续发布 LaunchLab 升级，让外部平台可以在 Raydium 上运行自己的 launchpad，并拥有自己的费用、规则和报价资产。9 月 5 日，将新代币与代币化股票配对的 launchpad StonkFun，把所有发行迁移到 LaunchLab。LaunchLab 的发行量从 8 月的 5,420 次跃升至 9 月的 156,294 次；StonkFun 的代币产生 28.1 亿美元交易，占当月 Raydium 交易量的 28%。 问题在于，这一水平能否在 Q4 维持。上一次单一合作伙伴驱动 LaunchLab，是 2025 年 7 月的 LetsBonk，结果下个月 LaunchLab 费用下降 79%。10 月前四天，日均费用比 9 月低 43%。 9 月扭转全季：从 7 月低谷到 9 月高峰 7 月是低点。交易量降至 23.4 亿美元，费用降至 338 万美元，为 2023 年 10 月以来最低费用月。同月 1 日，Robinhood Chain 上线；The Defiant 报道称，随后两周 pump.fun 在 launchpad 费用中的份额从约 80% 降至 27%。Raydium 7 月 8 日表示，不会离开去那里另建。 8 月恢复到 37.1 亿美元，代币化股票交易回升，StonkFun 开始在 Raydium 直接创建集中流动性池。9 月则达到 100 亿美元，9 月 21 日峰值 6.84 亿美元。 CLMM 仍承担季度 63% 的交易量，但环比下降 14%。增长来自 launchpad 所喂养的两个程序。CPMM 和 LaunchLab 在 9 月合计交易 32.5 亿美元，是前五个月总和的三倍多。在四个程序中，Q3 有 40% 的交易量发生在 6 月 30 日尚不存在的池子里。 剔除 70 亿美元清洗交易后，真实增长有多少？ 上述数据剔除了 70.1 亿美元的清洗交易，占链上记录的 Raydium 当季交易量的 30%。一旦单独观察，模式很明显：涉及约 1,600 个 CLMM 池，代币持有者寥寥。在我们检查的池中，一个钱包买入约 9,000 美元代币，20 秒内卖回，每天数次。这些池的买卖匹配度在 1% 以内，占 Raydium 互换的 0.5%。同样模式在 Q2 产生 51 亿美元，所以不能解释本季增长，但任何 Raydium 原始交易量都包含它。剔除后，我们的总额与 DefiLlama 的 158 亿美元相差 2% 以内。 数据还加入了链上记录但无美元价值的 19.7 亿美元：两种没有价格馈送的资产之间的互换，主要是以代币化股票报价的 launch tokens。我们按报价资产当日价格估值。几乎全部发生在 9 月。 按 DefiLlama 数据，Raydium 在 Solana DEX 交易量中的份额从 Q2 的 7.1% 升至 Q3 的 7.9%。月度走势更陡：7 月 4.3%，9 月 12.2%，当时排名第三，落后于 PumpSwap