Anthropic的估值悖论：公司越值钱，账面亏损反而越大

BiRun 讯，动察 Beating AI 快讯，Anthropic 即将冲刺 IPO，财报却出现了一个反常现象。招股书草案显示，2026 年上半年营收从去年同期的 11 亿美元暴涨至 163 亿美元，净亏损反而从 130 亿美元扩大到 807 亿美元。造成巨额亏损的最大原因，恰恰是公司估值上涨。

807 亿美元净亏损中，有 720 亿美元来自可转换票据等融资工具的会计重估。Anthropic 此前通过这类工具融资，投资者可以在约定条件下将债权转换为股份。随着公司估值上涨，这些债权附带的转股权也变得更值钱。对投资者而言，这是资产升值；对 Anthropic 而言，相关融资负债的公允价值上升，却需要在利润表中确认损失。公司越受资本市场追捧，账面亏损反而可能越大。

这 720 亿美元并没有对应当期等额的现金支出，但也不是毫无经济代价。相关转股权的升值意味着投资者享有的股权价值增加，未来转股还可能稀释原有股东权益。

类似情况去年就发生过：Anthropic 全年净亏损 420 亿美元，其中约 340 亿美元来自融资工具的会计调整。

真正持续增加的成本是算力。Anthropic 上半年在计算能力和基础设施上投入近 90 亿美元，去年同期仅为 23 亿美元。招股书草案还列出了超过 6000 亿美元的未来云服务与芯片相关合同，其中部分承诺不可撤销。如果加上仍在谈判的协议，潜在总额可能达到 7500 亿美元。这些资金将在未来多年按合同安排支出，而不是像融资工具的公允价值变动一样，只在当期账面上确认损益。