重要 155 年的历史数据回溯：10 年期美债收益率就是「太高了」

据深潮 TechFlow发布，作者：Jim Paulsen 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 在美债收益率狂飙至数十年高位、华尔街被地缘冲突、巨额国债增发与 AI 资本开支引发的“更高更久”恐惧所笼罩之际，华尔街传奇策略师 Jim Paulsen 另辟蹊径，调取了自 1871 年以来长达 155 年的完整历史序列进行全维度量化透视。数据给出了惊人却无可辩驳的结论：一旦剔除 1970 年至 1985 年那段绝无仅有的人口红利与高杠杆驱动的恶性通胀特例，当前略高于 5% 的 10 年期收益率实际上已经高于历史上 96% 的时间；无论是对比当前 3.7% 的通胀水平，还是对比战后名义 GDP、实际 GDP 与非农就业增速，当前的收益率均已展现出凌驾于 70% 至 84% 历史时期的强力收缩效应。历史经验反复昭示，正是这种“过高”的资金成本将不可避免地扼杀实体经济活动，当前收益率不仅绝非偏低，而且已经逼近经济无法长期承受的周期大顶。 《Paulsen Perspectives》是一份由读者支持的独立出版物。如需接收最新文章并支持我的研究，欢迎考虑成为免费或付费订阅者。 自一轮急剧的债券抛售潮将美债收益率推升至数十年高点以来，绝大多数投资者依然对美债收益率可能进一步走高深感焦虑。不断加剧收益率恐慌的核心驱动力包括：伊朗冲突可能引发的潜在通胀二次反弹、不断攀升的美国联邦债务与财政压力导致新国债发行量激增、企业为建设人工智能数据中心和基础设施而大举借债吸纳海量资金并与政府发债形成竞争，以及美联储持续暗示联邦基金利率可能进一步上调。尽管这份担忧清单听起来令人望而生畏，而且这些力量或许在未来数月内确实会继续推高债券收益率，但美债收益率出人意料地可能已经逼近顶部，其背后存在一个极其朴素但可能更加关键的逻辑：与漫长的历史相比，当前 10 年期美债收益率已经处于相当“高”的位置！ 图 1 展示了 1871 年以来 10 年期美债收益率的完整历史轨迹。目前，10 年期美债收益率为 5.12%，与近几十年 10 年期收益率曾达到过的峰值水平相比，这看起来似乎相当低。确实，正如资深金融市场分析师清晰记得的那样，在 20 世纪 80 年代前半期，10 年期收益率经常运行在 10% 以上，并在 1981 年触及略低于 16% 的历史最高纪录。换言之，今天的 10 年期收益率仅为 80 年代初区间的一半左右，仅相当于 1981 年所创历史峰值的三分之一！不可否认，10 年期美债收益率在 2020 年曾创下接近 0.5% 的历史最低纪录，且自 2008 年至 2010 年大衰退以来的大部分时间里，它都极度低于历史均值。因此，尽管近期它已攀升至数十年高位，但在许多投资者看来，在被真正视为“过高”之前，它似乎仍有很大的继续上行空间。 图 1：1871 年至 2026 年美国 10 年期国债收益率超长周期走势图然而，从这张图表中同样值得注意的是，除了美国在 20 世纪 70 年代经历的“绝无仅有”的大规模且持续的大通胀浪潮（即剔除大致在 1970 年至 1985 年这段特殊时期），自 1871 年以来，当前的 10 年期国债收益率在历史上很少有大幅高于当前水平的时候。从本质上讲，只要排除美国经济史上这段特殊的 15 年历史（且美国在可预见的未来极不可能重演这一局面），当今的 10 年期收益率实际上已经逼近其长期历史波动区间的顶端。接下来，我们将通过图表呈现 1871 年以来 10 年期美债收益率自身的历史百分位分布，并将其与几项核心经济基本面指标进行比对，以证明当前的 10 年期美债收益率相对于美国绝大部分历。