重要 即使采用更保守的估值假设，韩国市场风险回报依然有利

韩国KOSPI指数自2025年4月至2026年6月上涨超过300%后，已下跌40%，回吐了先前牛市涨幅的一半。此次下跌主要源于投资者对权重股内存板块的担忧，并因散户去杠杆（尤其是杠杆ETF）而加剧。在企业利润创纪录的背景下，市场大幅下跌使得12个月远期市盈率降至4倍，低于均值3个标准差，这进而引发了市场正在定价什么以及合理估值应为多少的疑问。
我们从四个方面来探讨这一问题。首先，我们评估半导体内存板块在当前及以往周期背景下所定价的盈利前景。其次，我们以当前及历史估值区间来评估市场中的非内存板块。第三，我们衡量高波动性可能在多大程度上压制估值。最后，鉴于今年EPS超常规增长后2027至2028年盈利增长可能放缓的前景，我们重新审视市场如何为盈利动能定价。
我们的结论是，市场正在为一个过度悲观的基本面前景定价。我们将KOSPI目标从12000下调至9000，以纳入对市场可能如何为基本面定价的更保守假设，但仍认为当前水平下市场提供了具有吸引力的风险回报。除内存板块外，具有吸引力的主题还包括电力、工业、公司治理、再通胀受益标的以及韩流文化。