风光难再，加密 VC 正在经历什么？

BiRun 消息，撰文：Vaidik Mandloi 编译：Luffy，Foresight News Paradigm，全球规模顶尖的纯加密专项基金之一，近期完成 12 亿美元新基金募资，资金将投向人工智能、机器人、航空航天等初创企业。这家机构甚至已彻底删除官网所有 「加密货币」 相关字样，其核心投资逻辑是：加密只是他们布局的首个前沿赛道，当下其他前沿技术浪潮同样不容错过。 Framework Ventures 也在 6 月完成 4 亿美元基金募集，开启跨赛道投资布局，而做出这种调整的机构远不止它一家。过去一年，几乎所有头部加密专项风投都在拓宽投资边界、调整投资主题。2026 年一季度，全市场仅新设立 8 支纯加密风投基金，创下 2020 年以来最低值。 本文我将深入探讨专注于加密货币的风险投资基金是否真的正在消亡。如果答案是肯定的，这场行业洗牌会如何作用于各类基金的生命周期？对于加密初创项目而言，未来它们将在综合型基金的投资组合中，与其他赛道争夺资源，这又意味着什么？ 加密专项基金的发展周期加密专项基金之所以诞生，核心原因在于它们愿意投入大量时间构筑行业信息壁垒，也是当年唯一愿意承担赛道高风险的投资方。2017 年，老虎环球等综合成长基金的合伙人根本看不懂 Solidity 智能合约底层逻辑，更谈不上和 Discord 社群里匿名开发者建立深度合作关系。 想要判断加密风投赛道是否走向落幕，可以参考历史上其他专项投资品类的兴衰规律，类似的行业迭代早已反复上演。 2006 至 2011 年，清洁能源赛道成为投资风口，大量机构成立专项新能源基金，背后逻辑和当年加密风投如出一辙：投资人认为自己抢先捕捉到跨时代技术变革，希望围绕这一赛道打造专属投资版图。、 资本累计向清洁能源初创企业投入超 250 亿美元，最终超半数投资亏损。耐人寻味的是，相关技术本身落地可行，如今清洁能源市场体量庞大，同期太阳能发电成本降幅达 85%。但风投机构犯下了根本性判断错误：他们套用软件企业投资模型，给初创项目开出 500 万美元种子轮支票，可这类项目实际需要 2 亿美元项目融资，且要历经 15 年才能实现盈利。 麻省理工能源研究中心事后复盘得出结论，传统风投模式从底层逻辑上不适配清洁能源行业。早期专项基金承担技术研发风险，资助行业基础研发，为赛道积累公信力，吸引大额产业资本入场；可一旦技术成熟，基础设施贷款、项目融资资金进场，专项基金独有的信息壁垒便彻底消失。 来源：麻省理工学院特殊目的收购公司（SPAC）也走过同款兴衰曲线。SPAC 即空白支票公司，通过 IPO 上市募资，本身无实体业务，后续再收购私营企业完成快速上市，流程比传统 IPO 更简便。2020–2021 年，不少投资人将其视作可复制的资本工具，甚至成立完全围绕 SPAC 运作的投资机构。 Chamath Palihapitiya 曾募资 16 亿美元专项 SPAC 基金。但到 2022 年，2021 年上市的 SPAC 中有三分之二未能完成并购，Chamath 最终只能向投资人退回资金。短短两年市场彻底反转，足以说明一旦专项赛道的信息优势消失，行业格局会快速重构。 不同行业反复上演相同剧情，背后有统一底层规律。Carlota Perez 梳理 250 年技术变革史，提出技术经济范式理论：每一轮重大技术革命都会经历早期小众阶段，只有圈内人读懂技术，深耕赛道的投资人手握独家信息，成为最具价值的资本方；随着技术成熟，逐步融入传统现有产业体系。 当发展到这一阶段，支撑专项基金生存的信息壁垒不复存在 —— 综合型大机构也能看懂该资产赛。