当 ETH 深入资产负债表：Staking 的下一阶段历史定位，何去何从？

BiRun 消息，撰文：imToken 现在，如果你想直接成为一名以太坊验证者，得先排一个多月的队。 截至 7 月 22 日，以太坊质押入场队列中仍有约 250 万枚 ETH，预计等待时间超过 43 天，与之相对，退出队列等待时间约为数分钟，几乎可以忽略不计。 单从数字看，毫无疑问，越来越多的 ETH 质押正在虹吸市场流通量。 但比质押规模增长更值得关注的，是排队开始变成一个资金效率问题。毕竟对选择原生质押路径的 ETH 财库公司和机构而言，40 多天的排队等待，意味着一笔规模可观的资产暂时无法产生质押奖励，资产配置、流动性安排和机会成本都需要被重新计算。 说到底，当 ETH 被更深入纳入资产负债表，Staking 面对的问题也就不再只是「怎样让更多人参与」，而开始变成一套更传统、也更复杂的资产管理问题。 一、质押率创新高，又该如何理解排队？ 以太坊当前的高质押率，并不是某一个时间点突然形成的。 2023 年，Shapella（上海 +Capella）升级开放质押提款功能，使验证者能够在协议层面取回质押本金和奖励，让 ETH Staking 形成了相对完整的进入、运行和退出闭环，此后基于 LSD 的衍生品市场便迅速膨胀，推动 ETH 质押率不断走高。 截至发文时，ETH 质押量已突破 4000 万枚，按当前价格计算约 1400 亿美元，占总供应量超过 33%，相比数年前约 10% 的质押率大幅提升，创下历史新高。 换句话说， 目前每 3 枚 ETH 中，就有超过 1 枚正在参与质押。 在质押率创新高的前提下，居高不下的入场队列也暴露出一个新的问题。 众所周知，以太坊的入场和退出队列，本质上是一套保护共识稳定性的限速机制。新的 ETH 并不能无限制地同时进入验证节点集合，退出也不能在短时间内集中发生，协议会根据当前验证者规模设定每个 Epoch 可以处理的 ETH 数量，当申请进入或退出的资金超过处理能力时，便会形成排队。 从这个角度看，250 万枚 ETH 排队入场，首先说明的是市场对质押容量的需求，远高于协议当前能够释放的速度——这既可能包括新进入的长期资金，也可能包括财库公司部署已有持仓、质押服务商调整验证者结构，以及机构将托管账户中的 ETH 转入质押系统。 因此这其实释放出了一个清晰信号： 至少在当前阶段，愿意让 ETH 进入质押系统的资金，远多于主动撤出验证者集合的资金。 这与 Beacon Chain 上线初期的质押逻辑已经有了明显区别。 早期 ETH Staking 更接近一项面向技术用户、独立验证者和以太坊长期支持者的网络参与机制，参与者运行节点、维护网络并承担技术风险，以此换取协议奖励。 而流动性质押兴起后，它又逐渐成为普通持币用户获取链上收益的产品，譬如交易所质押、质押即服务和质押池逐渐降低了技术门槛，Lido、Rocket Pool 等流动性质押协议也进一步释放了质押资金的可用性，允许用户在质押 ETH 后获得 stETH、rETH 等流动性质押代币，不仅可以转让和交易，还可以进入借贷、流动性池和其他 DeFi 协议。 如今，随着大量 ETH 进入公司财库、基金产品和专业托管体系， Staking 无疑正在迈向第三个阶段，从「谁可以参与质押」，进一步转向「大规模 ETH 应该如何被管理」。 当然，这里所说的机构化，并不意味着早期质押完全由散户主导，也不意味着机构会取代普通用户，更准确地说，是市场讨论的重心正在发生变化： 过去关注的是普通用户如何获得质押收益，现在开始关注的是，当数十万乃至数百万枚 ETH 进入公司资产负债表后，质押如何成为一项。