重要 OpenUSD 围剿 USDC，Circle 的护城河还稳吗？

BiRun 消息，作者：Tanay Ved 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 140 家机构联手推出 OpenUSD，把储备金利息分给合作网络而不是发行方自己吞，Circle 股价单日暴跌 17%。但链上数据显示，USDC 已经深度绑定 Coinbase、Hyperliquid 等核心场景，2026 年结算了 38 万亿美元转账量中的 79%。这场战争的本质不是抢存量，而是重新分配"躺赚"的储备金收益——谁控制分发渠道，谁就控制未来。 核心要点 OpenUSD 挑战传统发行模式，将储备金收益分配给 140 多家合作伙伴网络，压缩的是 Circle 的利润率，而不是直接抢走 USDC 的流通量。 USDC 是高周转率稳定币，2026 年结算了约 38 万亿美元链上转账量中的 79%，锚定了主要交易所、DeFi 借贷市场和永续合约平台的流动性。 Circle 的分发合作关系（如 Coinbase、Hyperliquid）和监管定位强化了 USDC 的网络效应，使其成为许多场景和用例的首选美元通道。 引言 6 月 30 日，由 Stripe、贝莱德和 Coinbase 等 140 家支付公司和银行组成的 Open Standard 联盟宣布推出 OpenUSD（OUSD），一种由美元储备 1:1 支持的稳定币。值得注意的是，OpenUSD 将几乎所有储备金利息分配给 140 多家企业合作伙伴网络，而不是像 Tether 或 Circle 那样归单一发行方所有。 消息引发 Circle 股价暴跌，CRCL 在 6 月 30 日下跌 17%。这不仅仅是新稳定币发布，OUSD 代表着对传统发行模式的直接挑战——在传统模式中，储备金收益主要归稳定币发行方所有。OUSD 是否对 Circle 的利润率和 USDC 主导地位背后的根深蒂固的网络效应构成真正威胁？ 在本期 State of the Network 中，我们探讨 OpenUSD 的推出是否对 Circle 的商业模式和 USDC 网络效应构成结构性威胁，还是链上数据讲述了与股票市场反应不同的故事。 稳定币发行模式：谁捕获浮存金？ 下面我们梳理主要稳定币背后的经济模式。其中一个关键区别因素是谁捕获浮存金，即其储备金产生的利息收入。 对于 Tether 和 Circle 等发行方，储备金收入很大程度上归发行方所有，推动了其绝大部分收入。对于 Sky 和 Ethena，更多价值传递给用户。OUSD 引入第三种模式，将储备金收入推送给分发网络本身——控制终端用户分发的公司，如金融科技应用、交易所、钱包、商户和支付处理商。 这种区别变得重要，因为分发正在成为稳定币的关键差异化因素之一。Circle 的模式是发行方与关键合作伙伴（最显著的是 Coinbase）分享经济利益的例子，而 OUSD 将这一点内置到模式中。 正如我们之前的情景分析所述，Circle 的收入主要由 USDC 余额的利息收入驱动。2025 财年，Circle 27 亿美元收入中的 96%来自储备金收入。其中很大一部分以分发成本的形式分享给 Coinbase 等合作伙伴。因此，Circle 的扣除分发成本后收入（RDLC）约为 10.8 亿美元，这是衡量其在支付分发费用后保留多少的有用指标。 Coinbase 关系清楚展示了稳定币价值如何越来越多地归于拥有浮存金的平台，而不是发行方本身。这引出一个问题：经济权力动态是否正在从发行方转向分销商网络？ USDC 背后的网络效应与分发尽管近年来数十种稳定币涌入市场，但它仍然是双寡头垄断，USDT 和 USDC