重要 华尔街分析师被收买了？SpaceX 万亿估值背后的利益交换

BiRun 消息，作者：Ed Elson 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： SpaceX IPO 后，摩根大通给出 2.9 万亿美元估值，Raymond James 更是喊出 10.4 万亿天价——比微软、亚马逊、Meta、特斯拉和伯克希尔的市值总和还高。这些分析师疯了吗？不，他们只是在用恭维换 IPO 承销费。2025 年 12 月，SEC 悄悄废除了防止分析师利益冲突的核心法规，华尔街的激励机制又回到了互联网泡沫时代。 23 年前，华尔街爆出一桩丑闻。股票分析师 Henry Blodget 因看多互联网泡沫时期的热门股票而出名，但后来发现他私下其实看空。在发给同事的邮件里，Blodget 把自己公开推荐的很多股票形容为"垃圾""狗屎"和"POS"。泡沫破裂、估值暴跌后，Blodget 被控证券欺诈，SEC 终身禁止他从事证券业务。 Blodget 只是代表人物，但不是个例。在所罗门美邦，另一位公开评级某公司为"买入"的分析师，私下却称这家公司是"猪"。雷曼兄弟的一位分析师在邮件中承认"评级和目标价反正都没什么意义"，散户可能会被误导。"这就是我这行的本质"，他写道。这是流行病：到 2000 年，四分之三的股票都被评为买入，只有 2%被评为卖出。后来发生了什么，我不用多说。 华尔街分析师为什么要推荐自己明知是垃圾的股票？一个词：激励机制。由于 IPO 和股权融资是投行的重要收入来源，分析师被激励发布溢美研究来赢得交易、赚取费用。2002 年，美林的一位员工向同事抱怨，很好地总结了这种利益冲突："John 和 Mary Smith 正在失去他们的退休金，就因为我们不想让[投行客户]不高兴。" 泡沫破裂后，SEC 意识到得做点什么。于是他们在 2003 年搞出了《全球研究分析师和解协议》（Global Research Analyst Settlement）。目标是消除投行业务和股票研究分析师同在一个团队造成的利益冲突。所以，他们把两个部门完全分开：股票研究不再允许和投行业务说话（除非有合规人员在场），两个团队的薪酬也互相独立。这样，投行可以继续做自己的事（赢得交易），分析师可以发布不偏不倚的研究。 我为什么要说这个？ 上周，华尔街各大投行发布了对 SpaceX 的股票研究，目标价高得离谱。在讨论之前，要记住 SpaceX 现在已经值 1.8 万亿美元。2025 年收入只有 190 亿美元，这估值至少高了一万亿美元。（我在这里解释过为什么。）好，现在来看看华尔街"相信"什么。 摩根大通认为，SpaceX 值 2.9 万亿美元。比现在的估值高 58%。他们的观点是，SpaceX"对人类的潜在影响""比他们见过的任何公司都大"。德意志银行说这家公司更值钱：3.3 万亿美元。在他们看来，这家火箭制造商代表着"文明雄心的顶峰"。摩根士丹利的数字更高：3.9 万亿美元。摩根士丹利说 SpaceX 是 AI 的"终极前沿"。但真正离谱的目标价来自知名度较低的投行 Raymond James，其首席分析师说 SpaceX 值——等着——10.4 万亿美元。这会让 SpaceX 比微软、亚马逊、Meta、特斯拉和伯克希尔·哈撒韦……加起来还值钱。 我只有一个问题：WTF？我不得不把 Raymond James 的报告读了第二遍，就是要确认我没有产生幻觉。（我没有。）他们的"模型"预测 SpaceX 的收入将从 190 亿美元增长到 2035 年的超过 5 万亿美元。（这几乎是美国 GDP 的五分之一。）据说其中 94%的收入将来自 AI，这意味着该公司的 AI 业务必须变成。