高盛研报解读：英伟达业绩超预期，目标价 285 美元仍有 34% 上行空间

BiRun 消息，撰文：Rita 英伟达二季度业绩再次超过市场预期。 8 月 26 日，高盛发布快评报告指出，英伟达二季度营收 962 亿美元，数据中心营收 890 亿美元，均高于高盛及市场预期；三季度收入指引中点 1080 亿美元，高于市场预期，但略低于高盛预期。高盛维持买入评级，目标价 285 美元，较当前股价有 34%上行空间。高盛预计财报后股价将呈区间震荡，超大规模厂商上调资本开支后，市场已充分消化乐观预期。 业绩超预期，但惊喜有限二季度各项指标全面超预期。营收 962 亿美元，比高盛预期高出 3.4%，比市场共识高出 4.2%。数据中心营收 890 亿美元，分别高出 2.9%和 3.6%。每股收益 2.22 美元，分别高出 4.9%和 6.1%。毛利率 75.0%符合预期。 数字背后透露出一些微妙信号。库存环比增长 22%至 316 亿美元，库存周转天数从 116 天升至 120 天；应收账款环比增长 55%至 631 亿美元，应收账款周转天数从 46 天升至 60 天。库存和应收账款的快速积累通常意味着供应链的紧俏程度在边际松动，或客户付款节奏在放缓。 三季度指引同样亮眼。收入指引中点 1080 亿美元，环比增长 14%，同比增长约 90%，高于市场共识的 1054 亿美元，但略低于高盛预期的 1107 亿美元。毛利率指引 74%，低于高盛和市场预期的 74.9%。高盛测算隐含每股收益约 2.43 美元，低于自身预期但高于市场预期。 毛利率指引略低，电话会三大议题值得关注毛利率是本次财报的边际负面信号。三季度毛利率指引比市场预期低约 90 个基点，也低于二季度的 75.0%。 毛利率承压的原因可能来自产品结构变化。新一代 Blackwell 架构 GPU 在初期爬坡阶段成本较高，新产能投入也带来折旧压力。从历史经验看，新品导入期毛利率短暂承压是正常现象，关键在于后续爬坡速度是否符合预期。 高盛认为，财报电话会上有三件事比业绩本身更重要。英伟达此前设定了数据中心累计收入 1 万亿美元的目标，投资者想知道这个数字是否存在上调空间。公司此前宣布的 5000 亿美元合作伙伴融资平台，具体运作结构和财务影响尚未充分披露。三季度毛利率指引已给出边际压力信号，2026 年下半年和 2027 年的毛利率趋势才是决定估值的关键。 估值与市场预期高盛 285 美元目标价基于 30 倍正常化每股收益 9.50 美元，较当前股价有 34%上行空间。目标价隐含的估值倍数并不激进，英伟达数据中心收入仍在以三位数速度增长，30 倍低于其历史估值中枢。 市场预期已经很高。超大规模厂商近期密集上调资本开支，市场对 AI 芯片需求的乐观预期已在股价中得到较充分的反映。高盛所说的“区间震荡”，核心含义是：业绩符合预期不足以推动股价突破性上涨，需要新增量信息来驱动下一阶段估值重估。 对产业链的传导高盛认为，三季度指引验证了 AI 支出环境依然强劲。对高盛覆盖的数字半导体板块而言，这一信号最为积极，包括博通、AMD、Marvell、ARM 和英特尔。 英伟达的强劲指引意味着 AI 基础设施的扩张仍处于上升通道，为整个 AI 芯片产业链提供了需求可见度。博通在定制计算芯片领域、Marvell 在连接芯片领域、AMD在 GPU 市场的竞争态势，都将受益于持续的 AI 资本开支扩张。对英特尔而言，作为潜在的代工产能受益者，英伟达的产能需求也可能为其制造业务提供增量订单。 英伟达的短期业绩不是问题，问题在于市场预期已经跑在前面。当财报数字无法提供新的上行惊喜时，股价的下一阶段驱动力需要从电话会。