高盛研報解讀：英偉達業績超預期，目標價 285 美元仍有 34% 上行空間

BiRun 消息，撰文：Rita 英偉達二季度業績再次超過市場預期。 8 月 26 日，高盛發布快評報告指出，英偉達二季度營收 962 億美元，數據中心營收 890 億美元，均高於高盛及市場預期；三季度收入指引中點 1080 億美元，高於市場預期，但略低於高盛預期。高盛維持買入評級，目標價 285 美元，較噹前股價有 34%上行空間。高盛預計財報後股價將呈區間震盪，超大規模廠商上調資本開支後，市場已充分消化樂觀預期。 業績超預期，但驚喜有限二季度各項指標全面超預期。營收 962 億美元，比高盛預期高出 3.4%，比市場共識高出 4.2%。數據中心營收 890 億美元，分別高出 2.9%和 3.6%。每股收益 2.22 美元，分別高出 4.9%和 6.1%。毛利率 75.0%符閤預期。 數字背後透露出一些微妙信號。庫存環比增長 22%至 316 億美元，庫存週轉天數從 116 天昇至 120 天；應收賬款環比增長 55%至 631 億美元，應收賬款週轉天數從 46 天昇至 60 天。庫存和應收賬款的快速積累通常意味着供應鏈的緊俏程度在邊際鬆動，或客戶付款節奏在放緩。 三季度指引衕樣亮眼。收入指引中點 1080 億美元，環比增長 14%，衕比增長約 90%，高於市場共識的 1054 億美元，但略低於高盛預期的 1107 億美元。毛利率指引 74%，低於高盛和市場預期的 74.9%。高盛測算隱含每股收益約 2.43 美元，低於自身預期但高於市場預期。 毛利率指引略低，電話會三大議題值得關注毛利率是本次財報的邊際負面信號。三季度毛利率指引比市場預期低約 90 個基點，也低於二季度的 75.0%。 毛利率承壓的原因可能來自產品結構變化。新一代 Blackwell 架構 GPU 在初期爬坡階段成本較高，新產能投入也帶來折舊壓力。從歷史經驗看，新品導入期毛利率短暫承壓是正常現象，關鍵在於後續爬坡速度是否符閤預期。 高盛認為，財報電話會上有三件事比業績本身更重要。英偉達此前設定了數據中心累計收入 1 萬億美元的目標，投資者想知道這個數字是否存在上調空間。公司此前宣布的 5000 億美元閤作夥伴融資平台，具體運作結構和財務影響尚未充分披露。三季度毛利率指引已給出邊際壓力信號，2026 年下半年和 2027 年的毛利率趨勢才是決定估值的關鍵。 估值與市場預期高盛 285 美元目標價基於 30 倍正常化每股收益 9.50 美元，較噹前股價有 34%上行空間。目標價隱含的估值倍數並不激進，英偉達數據中心收入仍在以三位數速度增長，30 倍低於其歷史估值中樞。 市場預期已經很高。超大規模廠商近期密集上調資本開支，市場對 AI 芯片需求的樂觀預期已在股價中得到較充分的反映。高盛所說的“區間震盪”，覈心含義是：業績符閤預期不足以推動股價突破性上漲，需要新增量信息來驅動下一階段估值重估。 對產業鏈的傳導高盛認為，三季度指引驗証了 AI 支出環境依然強勁。對高盛覆蓋的數字半導體板塊而言，這一信號最為積極，包括博通、AMD、Marvell、ARM 和英特爾。 英偉達的強勁指引意味着 AI 基礎設施的擴張仍處於上昇通道，為整個 AI 芯片產業鏈提供了需求可見度。博通在定製計算芯片領域、Marvell 在連接芯片領域、AMD在 GPU 市場的競爭態勢，都將受益於持續的 AI 資本開支擴張。對英特爾而言，作為潛在的代工產能受益者，英偉達的產能需求也可能為其製造業務提供增量訂單。 英偉達的短期業績不是問題，問題在於市場預期已經跑在前面。噹財報數字無法提供新的上行驚喜時，股價的下一階段驅動力需要從電話會。