重要 小摩研报解读：美联储加息与 AI 短缺，驱动下个投资周期

BiRun 消息，撰文：Rita 摩根大通预计美联储 12 月加息 25 个基点，联邦基金利率目标区间升至 3.75%至 4.00%。通胀对美联储信誉的侵蚀正在推动委员会采取行动。9 月初，摩根大通发布全球市场展望报告，指出全球经济正处于新投资周期的起点。 摩根大通预测 2026 年美国 GDP 增长 2.0%，核心 PCE 通胀维持 3.5%，失业率稳定在 4.1%。市场对政策路径的定价与美联储自身预测之间的分歧正在扩大，这将构成未来几个季度波动的重要来源。 加息预期升温，曲线陡峭化延续摩根大通预计 2 年期国债收益率 2026 年底达 4.30%，10 年期达 4.85%。2 年期与 10 年期利差将走阔至 55 个基点，收益率曲线陡峭化延续。 通胀粘性是背后逻辑。核心 PCE 到 2026 年四季度仍将维持在 3.5%，显著高于美联储 2%的目标。通胀已连续 5 年偏高，美联储信誉受到实质性损害，委员会需要以实际行动捍卫通胀目标。12 月加息 25 个基点是最可能的路径。 全球央行图谱分化明显。摩根大通预计欧洲央行将维持利率不变，英国央行可能在 2027 年初降息，日本央行仍处于加息轨道。新兴市场央行的政策空间取决于各自通胀路径和汇率压力。 美元：区间待破，升值窗口仍在美元指数正处于关键节点。历史经验表明，首次加息前的约 6 个月到加息后约 1 个月期间，美元贸易加权汇率往往升值约 5%。 市场仍持有健康规模的美元多头头寸，未到极端水平。若美联储如期在 12 月加息，美元可能突破当前交易区间。上行空间可能受限，全球其他央行的紧缩周期同步推进，部分抵消了美元的利差优势。 摩根大通预计 2026 年底欧元兑美元 1.08，美元兑日元 148，英镑兑美元 1.28。美元在加息前仍有支撑，突破后的持续性取决于通胀路径和全球增长分化。 大宗商品：原油供应意外强劲，铜价等待关税明朗原油市场经历了历史上最大的供应冲击，价格反应却只是平均水平。摩根大通大宗商品团队指出，库存消耗远小于预期，需求损失远大于预期，两者形成近乎完美的对冲。非 OPEC 供应增长达每日 244 万桶，为十年来最强。美国、巴西、加拿大和圭亚那的供应响应速度和规模超出预期。中国大幅削减原油进口并调整炼油运营，调整幅度远超市场想象。石油需求可能比传统模型假设的更具弹性。 铜市场处于观望状态。摩根大通编制的中国铜需求消费加权终端指标 5 月同比转负至 -5%。建筑领域持续疲软，可再生能源安装面临 2025 年 6 月前的极高基数。电网投资 5 月同样面临高基数，年初至今仍保持 13%的同比增长。摩根大通预计基数效应从 6 月起逐步消退，铜的需求读数将有所改善。 AI 算力短缺或持续超预期旧款 GPU 租赁价格仍然坚挺，表明算力供不应求的局面远未缓解。超大规模厂商很可能继续增加支出，主权 AI 项目和新兴 AI 数据中心刚刚开始释放额外订单。 如果 AI 是“存在性”技术，半导体支出的上行空间还有很长一段路。摩根大通将 AI 资本开支视为持续多年的超级周期。电力作为 AI 基础设施的核心投入品，正在成为“新的必需消费品”。全球电网资本开支将加速，欧洲长周期输电需求在 2023 至 2030 年间将显著增长，韩国电力设备企业订单积压持续攀升。核能在亚洲发电结构中的占比提升是另一个值得关注的方向。 区域市场：两速经济与本地化趋势全球盈利增长正呈现两极分化。盈利修正广度开始收窄，同步上升周期正在瓦解，不同行业之间的远期每股收益同比增速出现明显断裂。AI 相关行业与非 AI 行业的盈利轨迹差距在扩大。 摩根。