播客笔记｜清仓 ETH 的 Hoffman 对话前 Coin Fund 合伙人：VVV 目标价40，ETHFI 至少翻倍

BiRun 消息，整理 & 编译：深潮 TechFlow 嘉宾： Austin Barack（Relayer Capital 创始人兼管理合伙人，前 Coin Fund 合伙人） 主持人： David（Bankless 联合主持人） 播客源： Bankless 播出日期： 2026 年 9 月 7 日时长： 约 67 分钟利益声明：Austin Barack 是 Relayer Capital 的创始人和管理合伙人，Relayer 流动性代币基金本期提到的 VVV、Pump、Hype、ETHFI、ETH 等多个标的；他是 ETHFI 的 A 轮投资人（2024 年 2 月领投）。本期他公开给出的目标价、估值倍数与营收预测均为其个人观点和基于自有模型的判断，不构成投资建议。读到的任何具体目标价、倍数和数字都请回到原始模型与披露文件核实。 要点总结框架：Relayer 现在 95% 仓位是流动性代币，找"增长"和"价值"两件事的交集；今年盯两条线，加密叠加 AI，以及 24/7 全天候交易的代币化。 VVV（Venice）目标价 43.9 美元：基于 2027 年 3.36 亿美元营收、7000 万美元销毁、50 倍估值。三个销毁机制已落地或待落地，订阅、信用积分、未来续订；2027 年 40% 的销毁假设来自还没上线的 Minds（AI 应用商店）。当前 ~16 美元，他称仍处 10 亿美元完全稀释估值下明显被低估。 ETHFI（Etherfi）至少翻倍：商业模式从流动性质押重定义为"链上新型券商"，对标 Nubank（800 亿美元市值、1.39 亿用户）。今天 65% 的收入来自信用卡和借款业务，3-4 百万美元/日营收（10 倍同比增长），年化 3000 万美元以上回购销毁可达，30 倍估值下单价可超 1 美元。 Pump 估值重估：当前只有 5 倍回购倍数，Hyperliquid 和 Lighter 在 30-40 倍。Pump 的定位不是空气币，是"加密圈最大的台子生意"，类比拉斯维加斯金沙、MGM、DraftKings、FanDuel、预测市场，营收耐用性已验证两年多。即便按 10 倍估值且不算增长，仍有 1 倍空间。 Hype：加密范式最佳代表之一（24/7 结算、所有资产上链），SpaceX、Cerebras、Unitary 等新股的发行价发现已经在 Hype 上发生。HIP-3 真实世界资产市场带来交易量但还在投入期、暂未变现；主流加密资金回流则日费从百万级跳到单日 500 万美元。 周期定位：基础设施时代已经过去。下一轮赢家是真正把加密和现实世界连起来的 0 到 1 应用，加上真正能当钱的资产（BTC、ETH、Zcash）。ETH 因为比特币量子风险和 Strategy 集中持仓风险，"成为钱"的可选性回来了。 精彩观点摘要关于轮换："过去加密的收入九成五来自基础设施，现在是应用拿走三分之二。这就是这一轮真正的轮换。" 关于 VVV 估值模型："我不是拍脑袋估的。我从企业开发和 FP\&A 出身，是从营收、毛利、再投资一路倒推回去的。" 关于 ETHFI："他们就是包装以太坊卖出去。Ethereum 从新型银行升级成新型券商，他们就跟着升级。" 关于 Pump："这就是加密圈最大的赌场生意。你不会去问拉斯维加斯金沙的用户都是谁，但生意持续了三十年。" 关于周期："超基础设施时代已经过去了。这一轮的赢家，是把加密和现实世界真正连起来的 0 到 1 应用，以及真正能当钱的资产。" 正文一、Relayer 怎么看加密投资 David： 欢迎。