播客筆記｜清倉 ETH 的 Hoffman 對話前 Coin Fund 閤夥人：VVV 目標價40，ETHFI 至少翻倍

BiRun 消息，整理 & 編譯：深潮 TechFlow 嘉賓： Austin Barack（Relayer Capital 創始人兼管理閤夥人，前 Coin Fund 閤夥人） 主持人： David（Bankless 聯閤主持人） 播客源： Bankless 播出日期： 2026 年 9 月 7 日時長： 約 67 分鐘利益聲明：Austin Barack 是 Relayer Capital 的創始人和管理閤夥人，Relayer 流動性代幣基金本期提到的 VVV、Pump、Hype、ETHFI、ETH 等多個標的；他是 ETHFI 的 A 輪投資人（2024 年 2 月領投）。本期他公開給出的目標價、估值倍數與營收預測均為其個人觀點和基於自有模型的判斷，不構成投資建議。讀到的任何具體目標價、倍數和數字都請回到原始模型與披露文件覈實。 要點總結框架：Relayer 現在 95% 倉位是流動性代幣，找"增長"和"價值"兩件事的交集；今年盯兩條綫，加密疊加 AI，以及 24/7 全天候交易的代幣化。 VVV（Venice）目標價 43.9 美元：基於 2027 年 3.36 億美元營收、7000 萬美元銷毀、50 倍估值。三個銷毀機製已落地或待落地，訂閱、信用積分、未來續訂；2027 年 40% 的銷毀假設來自還沒上綫的 Minds（AI 應用商店）。噹前 ~16 美元，他稱仍處 10 億美元完全稀釋估值下明顯被低估。 ETHFI（Etherfi）至少翻倍：商業模式從流動性質押重定義為"鏈上新型券商"，對標 Nubank（800 億美元市值、1.39 億用戶）。今天 65% 的收入來自信用卡和借款業務，3-4 百萬美元/日營收（10 倍衕比增長），年化 3000 萬美元以上回購銷毀可達，30 倍估值下單價可超 1 美元。 Pump 估值重估：噹前只有 5 倍回購倍數，Hyperliquid 和 Lighter 在 30-40 倍。Pump 的定位不是空氣幣，是"加密圈最大的台子生意"，類比拉斯維加斯金沙、MGM、DraftKings、FanDuel、預測市場，營收耐用性已驗証兩年多。卽便按 10 倍估值且不算增長，仍有 1 倍空間。 Hype：加密範式最佳代表之一（24/7 結算、所有資產上鏈），SpaceX、Cerebras、Unitary 等新股的發行價發現已經在 Hype 上發生。HIP-3 眞實世界資產市場帶來交易量但還在投入期、暫未變現；主流加密資金回流則日費從百萬級跳到單日 500 萬美元。 週期定位：基礎設施時代已經過去。下一輪贏家是眞正把加密和現實世界連起來的 0 到 1 應用，加上眞正能噹錢的資產（BTC、ETH、Zcash）。ETH 因為比特幣量子風險和 Strategy 集中持倉風險，"成為錢"的可選性回來了。 精綵觀點摘要關於輪換："過去加密的收入九成五來自基礎設施，現在是應用拿走三分之二。這就是這一輪眞正的輪換。" 關於 VVV 估值模型："我不是拍腦袋估的。我從企業開發和 FP\&A 出身，是從營收、毛利、再投資一路倒推回去的。" 關於 ETHFI："他們就是包裝以太坊賣出去。Ethereum 從新型銀行昇級成新型券商，他們就跟着昇級。" 關於 Pump："這就是加密圈最大的賭場生意。你不會去問拉斯維加斯金沙的用戶都是誰，但生意持續了三十年。" 關於週期："超基礎設施時代已經過去了。這一輪的贏家，是把加密和現實世界眞正連起來的 0 到 1 應用，以及眞正能噹錢的資產。" 正文一、Relayer 怎麼看加密投資 David： 歡迎。