重要 Tiger 研报：比特币创 2017 来最佳三季度，钱却没回流创业公司

据深潮 TechFlow发布，作者：Ryan Yoon，Tiger Research 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 币价回了，一级市场的钱却更挑。Tiger Research 的 2026 年三季度加密产业投资报告用 RootData 数据说明：并购从买整家变成买牌照和能力，领投 VC 让位给 CEX 系列生态基金，只有被机构盖章的少数赛道才拿得到钱。 核心要点并购交易数量大致持平，但大型收购让位给补齐特定能力的小交易，例如牌照、支付和机构交易能力。 老牌领投 VC 对条款的话语权下降，战略投资者更活跃，包括希望壮大自家交易所与公链生态的 CEX 系 VC。 Seed 等早期轮次收缩，资本集中到已通过收入与牌照验证业务的 A 到 C 轮公司。 风险投资股权下降，基于现金流的融资扩张，例如发债、信贷额度和 SPAC 上市。 资本集中到与传统金融和真实场景相连的领域，例如支付、稳定币、代币化证券和 AI 相关基础设施，而不是独立的区块链生态。 1. 市场回暖，机会向机构一侧倾斜 2026 年三季度，加密市场情绪从恐惧转向贪婪。 上半年连续两个季度下跌的比特币，三季度上涨 43%，是 2017 年以来最强的三季度；美国现货比特币 ETF 录得 63.4 亿美元净流入。上半年一直停在极度恐惧区间的加密恐惧与贪婪指数，在 8 月 20 日进入贪婪区间，并在 9 月大部分时间维持在那里。 但已披露的交易金额显示，这轮回暖并没有转化为对加密公司更多的投资。 随价格回流的资金直接买进了加密资产；而需要把资本锁住多年的公司侧投资，并没有跟着短期情绪一起动。以下各节考察三季度的主要变化。 2. 三季度的五大切换并购：从扩张型收购转向能力型收购 VC 市场：领投方失势，战略资本抬头融资阶段：早期谨慎，资金盯住已验证的业务融资方式：上市与债务扩张，不止股权赛道：资本集中到对接传统金融的基础设施 2.1. 并购：从扩张型收购转向能力型收购三季度并购交易数量与上半年节奏相当，但交易规模明显下降。 一季度并购 39 笔、二季度 36 笔、三季度 37 笔，规模则看起来在收缩。独立追踪加密并购的顾问公司 Architect Partners 的数据显示，三季度加密并购笔数环比下降 7%，交易金额环比下降 83%。 规模下降是因为标的变了。上半年市场由买下整家公司以开辟新业务线的交易驱动，例如 Mastercard 以 18 亿美元收购 BVNK。三季度的收购则更多是补齐买方既有业务的缺口。 Circle 同意收购新加坡跨境支付公司 Tazapay，MoonPay 同意收购持有美国证券牌照的 North Capital，BitGo 收购了 NYDIG 的机构交易业务。 在内部拿牌照、把能力做出来要很久，收购可以两者立刻到手。行业经营结构仍在成形，这种省下的时间本身成了竞争优势。并购焦点正迅速从扩张进新业务，转向补齐特定能力的收购。 2.2. VC 市场：领投方失势，战略资本抬头主要领投方的影响力明显下降。自 2024 年以来最活跃的五家领投（Polychain、Pantera Capital、Hack VC、Paradigm 和 a16z）在三季度平均每月领投 2.0 笔，低于上半年的 3.7 笔。 这些机构过去直接领投了它们参与交易中的 50% 到 75%，并为市场定价；它们对轮次的控制力现在正在减弱。 相比之下，YZi Labs（前 Binance Labs）参与了 14 笔交易，接近其上半年月均节奏的三倍；其后是参与 12 笔的 Coinbase Ventures。 CEX 系。