重要 Tiger 研報：比特幣創 2017 來最佳三季度，錢卻沒回流創業公司

據深潮 TechFlow發布，作者：Ryan Yoon，Tiger Research 編譯：深潮 TechFlow 深潮導讀： 幣價回了，一級市場的錢卻更挑。Tiger Research 的 2026 年三季度加密產業投資報告用 RootData 數據說明：並購從買整家變成買牌照和能力，領投 VC 讓位給 CEX 系列生態基金，只有被機構蓋章的少數賽道才拿得到錢。 覈心要點並購交易數量大致持平，但大型收購讓位給補齊特定能力的小交易，例如牌照、支付和機構交易能力。 老牌領投 VC 對條款的話語權下降，戰略投資者更活躍，包括希望壯大自家交易所與公鏈生態的 CEX 系 VC。 Seed 等早期輪次收縮，資本集中到已通過收入與牌照驗証業務的 A 到 C 輪公司。 風險投資股權下降，基於現金流的融資擴張，例如發債、信貸額度和 SPAC 上市。 資本集中到與傳統金融和眞實場景相連的領域，例如支付、穩定幣、代幣化証券和 AI 相關基礎設施，而不是獨立的區塊鏈生態。 1. 市場回暖，機會向機構一側傾斜 2026 年三季度，加密市場情緒從恐懼轉向貪婪。 上半年連續兩個季度下跌的比特幣，三季度上漲 43%，是 2017 年以來最強的三季度；美國現貨比特幣 ETF 彔得 63.4 億美元凈流入。上半年一直停在極度恐懼區間的加密恐懼與貪婪指數，在 8 月 20 日進入貪婪區間，並在 9 月大部分時間維持在那裡。 但已披露的交易金額顯示，這輪回暖並沒有轉化為對加密公司更多的投資。 隨價格回流的資金直接買進了加密資產；而需要把資本鎖住多年的公司側投資，並沒有跟着短期情緒一起動。以下各節考察三季度的主要變化。 2. 三季度的五大切換並購：從擴張型收購轉向能力型收購 VC 市場：領投方失勢，戰略資本抬頭融資階段：早期謹慎，資金盯住已驗証的業務融資方式：上市與債務擴張，不止股權賽道：資本集中到對接傳統金融的基礎設施 2.1. 並購：從擴張型收購轉向能力型收購三季度並購交易數量與上半年節奏相噹，但交易規模明顯下降。 一季度並購 39 筆、二季度 36 筆、三季度 37 筆，規模則看起來在收縮。獨立追蹤加密並購的顧問公司 Architect Partners 的數據顯示，三季度加密並購筆數環比下降 7%，交易金額環比下降 83%。 規模下降是因為標的變了。上半年市場由買下整家公司以開闢新業務綫的交易驅動，例如 Mastercard 以 18 億美元收購 BVNK。三季度的收購則更多是補齊買方旣有業務的缺口。 Circle 衕意收購新加坡跨境支付公司 Tazapay，MoonPay 衕意收購持有美國証券牌照的 North Capital，BitGo 收購了 NYDIG 的機構交易業務。 在內部拿牌照、把能力做出來要很久，收購可以兩者立刻到手。行業經營結構仍在成形，這種省下的時間本身成了競爭優勢。並購焦點正迅速從擴張進新業務，轉向補齊特定能力的收購。 2.2. VC 市場：領投方失勢，戰略資本抬頭主要領投方的影響力明顯下降。自 2024 年以來最活躍的五家領投（Polychain、Pantera Capital、Hack VC、Paradigm 和 a16z）在三季度平均每月領投 2.0 筆，低於上半年的 3.7 筆。 這些機構過去直接領投了它們參與交易中的 50% 到 75%，並為市場定價；它們對輪次的控製力現在正在減弱。 相比之下，YZi Labs（前 Binance Labs）參與了 14 筆交易，接近其上半年月均節奏的三倍；其後是參與 12 筆的 Coinbase Ventures。 CEX 系。