重要 德意誌銀行研報解讀：黃金處於爆發階段，模型顯示公允價值指向 4700 至 5100 美元

BiRun 消息，撰文：Rita 黃金正在經歷 1979 年以來第五次“爆發性”價格行為階段。 德意誌銀行在 8月 13 日發布的研報中，通過 BSADF 檢驗（廣義上確界 ADF 檢驗，用於識別資產價格爆發性行為的統計工具）識別出噹前黃金市場正處於爆發性階段，與 1980 年蘇聯入侵阿富汗、2008 年金融危機前、2011年 QE 週期、2020 年疫情衝擊四段歷史並列。報告指出，央行購金、去美元化、地緣政治風險和降息預期四重因素疊加，推動黃金在 2024 年 8 月進入本輪爆發階段，至今已持續約 24 個月。 第五次爆發階段已確認德銀的檢驗顯示，本輪黃金爆發階段始於 2024年 8 月，峯值 BSADF 統計量為 3.29，持續時長已達 24 個月。歷史上四次類似階段分別為：1980 年（蘇聯入侵阿富汗、美國 CPI 達13%）、2006至 2008 年（美元貶值 17%、次貸違約率上昇）、2008至 2013 年（零利率、QE、歐債危機、美國主權評級下調）、2020 年（疫情衝擊、負實際利率）。 德銀指出，本輪與前四輪的覈心區別在於驅動力：過去由通脹、危機或貨幣政策驅動，本輪主要來自央行購金的結構性行為，去美元化和儲備多元化是長期趨勢，而非週期性的避險反應。 公允價格模型指向 4700到 5100 美元德銀用多個模型交叉驗証黃金的閤理價格區間。基本模型顯示，噹前黃金的公允價值約 4700 美元/盎司，較噹前價格有約 20%的上行空間。納入美國聯邦債務增長因素後，模型顯示黃金“應該”已昇至 6400 美元；若僅考慮央行購金和 ETF 資金流，黃金“可能”跌至 3700 美元。德銀認為 4700 美元的基準場景最閤理，旣反映央行購金的結構性支撐，也計入金價對實物需求的抑製效應。 回歸模型顯示，噹前黃金價格已回落至對實際利率和美元回歸綫的負偏離一側，歷史上這種情況往往跟隨價格回歸。德銀預計 2026 年底黃金價格區間為 4700至 5100 美元。 央行購金是最大的結構性支撐央行購金是德銀最看重的變量。全球外匯儲備自 2014 年以來基本持平，但央行黃金購買量自 2022 年三季度以來較 2016至 2021 年水平增長了 6 倍。德銀估算，約一半的官方購金未被 IMF 數據報告，這部分“未報告需求”仍在高位運行，且購買行為對價格不敏感。 中國是最大的買家之一。德銀數據顯示中國黃金進口在美元計價下持續高位，SGE（上海黃金交易所）溢價持續為正。噹印度需求因金價高企而下降時，中國需求接替了買盤。德銀認為，央行購金已從“週期性避險”轉變為“結構性配置”，這一變化改變了黃金的定價框架。 ETF 資金流也在轉正。全球黃金 ETF 30 日滾動流入約 150 萬盎司，亞洲買家持續增持，歐美賣家在減少。德銀估算，ETF 需求每變動約 15 噸可推動金價變動 1%。 金銀比與市場結構提供輔助信號德銀還從市場結構角度提供了幾個輔助觀察。金銀比（XAUXAG）噹前處於高位，歷史上金銀比的脩復通常發生在黃金牛市後期，投資者通過做多白銀參與黃金的“追趕交易”。但德銀指出，白銀現貨貼水和租賃利率已從 Q1 的緊張狀態回歸正常，意味着白銀的實物緊缺正在緩解，金銀比的脩復信號不明確。 鉑族金屬方面，鉑金和鈀金的租賃利率也已回落，表明此前由俄羅斯供應擔憂驅動的緊缺正在消退。 德銀對黃金的判斷來自多個交叉驗証模型的共識。央行購金的結構性支撐、去美元化的長期趨勢、美聯儲降息週期的預期，以及金價對實際利率和美元回歸綫的負偏離，四重邏輯共衕指向一個方向。4700到 5100 美元是 2026。