重要 從託底日元到回購長債：貝森特一個月兩次出手，都指向美債長端風險

BiRun 消息，作者：付鵬美國財長貝森特在短短一個月內接連在匯率與債券兩大覈心市場強勢出手： 第一步：美日聯閤匯率幹預（月初） 作為美債最大的海外官方持有國，若不協助日本幹預匯率市場，單憑日本單方幹預消耗， 最終日本官方不得不大規模拋售美債來維持 ，而宣布美日聯閤託底日元，實質上是提前拆解潛在的美債海外“拋售炸彈”，防止長端美債承壓。 第二步：長端國債回購規模翻倍（週三） 針對8月夏季流動性偏弱的窗口期，精準打擊了長端單邊做空力量，強行壓低長端收益率與期限溢價。 噹前短端債券收益率是實體經濟中的高生產率投資需求和名義通脹補償，確實支撐得起這個資金成本， 只要生產率與通脹保持強韌，短端利率就難以下降 ； 而長端收益率的上行的覈心動力來自期限溢價（Term Premium）的結構性重估，簡單說就是對美國未來財政與製度不確定性要求補償， 隨着美聯儲過去幾年的縮表（QT），海外央行（外儲多元化與本幣防禦）、本土商業銀行（受 SLR 等監管約束）均導致各個層面都在收縮長期美債的承接買盤；而鉅額存量低息舊債在2026年集中到期，疊加每年近2萬億美元的凈新增赤字，財政部的鉅量長端供給直接淹沒了二級市場的有限買盤， 這就導致需要更高的期限溢價才能夠吸引到買盤，直接推高了長端債券的收益率 （圖中2025年開始美債30年和10年收益率差的大幅度擴大-紅色綫）； 這兩次幹預覈心目的都是因為長端美債已經觸發了 “債務利息螺旋” 的微觀流動性警報，長端收益率的過高令全球投資者感到不安，若不通過財政行政化手段（如強行以短換長、戰術性做多長端）壓低30年期收益率，長端無風險利率的失控飆昇將直接重創全美抵押貸款利率與企業再融資成本， 最終微觀層面的做市商擁堵與基差去槓桿，會迅速將財政赤字問題轉化為全市場的抵押品流動性危機； 財政部自己下場充噹了最後的買家“吸收老券”，集中回購10至30年期老券，相噹於在長端注入持續的確定性買盤。這有效吸收了做市商資產負債表上的沉澱存量， 直接壓縮了長端債券的期限溢價（Term Premium）與流動性折價（Liquidity Discount），帶動長端收益率下行 。 而3個月至2年期的短端國債收益率，本質上是對未來美聯儲聯邦基金利率（FFR）路徑的無風險貼現。在通脹仍具粘性、美聯儲按兵不動或維持限製性高利率的背景下，形成了對短期債券收益率的支撐； 噹短端被央行與通脹剛性“釘死”，而長端被財政部強行幹預時，長端收益率向高企的短端收益率靠攏，導致 10Y-2Y、30Y-10Y 利差顯著壓縮，形成典型的利率曲綫扁平化； 歷史上曲綫扁平甚至倒掛多是市場自發交易經濟衰退； 而噹前這種平坦化帶有強烈的“財政行政幹預痕跡” ——短端反映通脹與央行博弈，長端反映財政部的負債管理防禦，長端利率失去了部分作為經濟前瞻晴雨表的功能； 10年/30年期無風險基準利率被人為壓低（如10年期壓回4.6%附近、30年期回落），直接緩解了遠期現金流折現（DCF模型分母端）的致命估值殺傷，對現金流極強的大型科技與 AI 領頭羊形成估值託底，將波動更多的轉移到了其本身的基本面； 美日聯閤幹預疊加熱錢回流，長端美債收益率被壓平降低了海外資金跨境套息（如做多長端美債、做空日元/歐元）的吸引力，促使海外官方與機構降低長期美債的邊際配置意願。