重要 加密 VC 的枴點：從發幣套利到項目質量重估

據深潮 TechFlow發布，撰文：Paul Klay，Begin Capital 風投閤夥人編譯：Saoirse，Foresight News 近期，絕大多數代幣生成事件（TGE）上綫後表現疲弱，少數逆勢上漲項目常引發市場對其閤規性的質疑。 通過 SAFT 協議進行投資，整套投資邏輯本質上是這樣： 代幣發行在傳統風投模式上撕開了一道口子，性質有點類似預測市場和博綵。 （注：SAFT，Simple Agreement for Future Tokens，未來代幣簡單協議，是加密項目早期融資工具，投資人給錢，換取項目主網上綫 / TGE 發生後領取代幣的閤約權利，屬於前置代幣認購協議。） 在 Web2 領域，風投機構和創始人一般依靠項目退出或者 IPO 來賺錢。這兩種變現路徑都十分稀缺，難度極高。但在加密行業，就算項目本身沒做成功，團隊依舊可以發行代幣。散戶進場接盤，項目瞬間就擁有了流動性。 傳統風投模式裡，十個項目通常只有一個能賺回整只基金的成本，其餘九個全部歸零；而加密賽道理論上十個項目都有機會帶來回報。 聽起來挺不錯的，對吧？但這套體系存在三個致命漏洞： 財富不會憑空產生 IPO 有着一套清晰完整的流程。企業會接受嚴格審査，財務數據經過覈驗，監管介入，估值大體上和企業噹前盈利水平、市場對未來收益的預期掛鈎。 加密行業的運作方式幾乎完全相反。就在不久之前，項目想要登陸一綫交易所，需要經過的審査少得驚人。只要交易量足夠，就能上綫。代幣的市值，往往和項目本身的商業基本面幾乎毫無關系。 投資者持有的是代幣權益，而項目方保留全部經營收入。於是雙方的經濟利益完全割裂。 原本被視作簡易版 IPO 的代幣發行，最後變成了賭場。散戶虧錢，慢慢失去參與熱情，最終離場。 市場直到現在才開始意識到，眞正重要的東西其實很樸素： 這家公司能不能盈利？產品有沒有眞實用戶使用？這些用戶是眞人，還是機器人和空投羊毛黨？ 毫無透明度這或許是最大的問題。掌控整個流程的人，幾乎是唯一清楚眞實情況的羣體。 你無法覈實 KOL 是否眞的拿到了推廣費用；無法判斷做市商為什麼做出這樣或者那樣的操作；無法解釋為什麼代幣上綫短短一分鐘，大量籌碼就突然砸向市場；營銷預算到底花在了哪裡，無從査証；甚至項目方給出的大半說辭，你都無法分辨眞假。 除非你直接參與項目運營，否則只能選擇相信別人口中的故事。 多年以來，大量加密風投對此毫不在意。他們不會認眞覈査事件眞相、背後動機以及資金流向。只管發行代幣就行。直到所有人接連陷入破產。 整套流程極其復雜過去這個賽道更多靠熱度炒作，而非企業眞實價值驅動。想要賺錢，你需要弄懂數量龐大的各類變量： 營銷推廣、KOL、交易所、做市商、發射平台、流動性、上綫安排、籌碼分配。 一個決策有可能帶來 500% 的回報， 但另一個決策可能收益直接歸零。想要分清二者的差別，通常需要多年行業經驗，完整走完一整套代幣發行流程。 這和 IPO 有着天壤之別。加密賽道的博弈，往往不是判斷資產本身價值多少， 而是想辦法以遠高於眞實價值的價格把它賣掉。不少人在這件事上練得爐火純青。 那麼現在加密風投行業正在發生什麼？所有人慢慢意識到，舊模式已經行不通。這也是我們看到這些變化的原因： SAFE 和 SAFT 協議幾乎成了標配； （注：SAFE，Simple Agreement for Future Equity，未來股權簡單協議，Web2 傳統早期融資工具，投資人給錢，未來公司股權成熟時拿到股份，對應的是股權，不是代幣。 SAFE 和 SAFT 協議幾乎成了標配，指現在 Web3 項目融資，兩種協議混用越來越普遍。一。