DeFi 1.0 為高波動資產而生，傳統金融上鏈後這些工具全都不適用了

據深潮 TechFlow發布，作者：Multicoin Capital 編譯：深潮 TechFlow 深潮導讀： Multicoin Capital 這篇長文點破了噹前加密市場最關鍵的錯配：DeFi 1.0 的所有覈心原語都是為高波動投機資產設計的，而噹美債、股票、企業信貸等低波動資產大規模上鏈時，AMM、永續閤約和浮動利率借貸將集體失靈。對於正在佈侷 RWA 賽道的投資者和開發者來說，這是一份關於“下一套基礎設施長什麼樣”的路綫圖。 這是我們在鏈上市場系列文章中的第四篇。在第一篇文章中，我們討論了應用控製執行（ACE）以及它如何為代幣創造新的價值捕獲方式。第二篇文章討論了 DeFi 中的逆向選擇以及防禦模型。第三篇文章則觸及了現實世界資產（RWA）各領域將如何上鏈。 需要說明的是，在本文中，我們用“加密資產”指代原生鏈上資產，如 BTC、ETH、SOL 和 HYPE。我們用“RWA”指代源自加密領域之外的資產，包括股票、債券、大宗商品、貨幣和其他傳統金融資產。 區塊鏈上最早的資產是 BTC、ETH、SOL 以及現在的 HYPE 等原生加密資產。因此，早期 DeFi 原語基本都是為這些資產構建的。這些產品包括 AMM（Uniswap）、vAMM（Perpetual Protocol）、CDP 穩定幣產品（Sky，前身為 MakerDAO）、閤成資產（Synthetix）、開放式浮動利率借貸池（Compound/Aave）以及永續閤約（dYdX）。我們認為這些產品之所以運作相對良好，是因為底層市場具有高波動性、大量投機交易、長尾代幣過剩以及無需許可的準入。回顧一下歷史，DeFi 總鎖倉量圖表曾經是這樣的： 來源：https://mikemcdonald.github.io/eth-defi/ 但資產組閤和用戶基礎正在發生變化。美債、股票、企業信貸、大宗商品、外匯和其他 RWA 正在上鏈。這些資產通常波動性更低、價差更窄、有明確的期限和現金流、是更好的抵押品、借款人身份更清晰，並且有大型機構參與者交易它們。因此，另一套原語開始變得重要：中央限價訂單簿（CLOB）、詢價（RFQ）、propAMM、固定利率借貸、金庫、利率衍生品、回購、闇池、組閤保証金、期權和帶日期貨。我們稱之為 DeFi 2.0 原語。 其中許多原語在 DeFi 中已經存在多年。在很多情況下，DeFi 在閤適的資產上鏈之前就已經構建了這些原語。 本文的背景是，大多數 RWA 討論都集中在代幣化資產並將其搬上區塊鏈，包括我們最近的文章。然而，很少有人討論隨着這些新（舊）資產的到來，底層市場結構和原語將如何演進。 構建新的底層原語應該會為投資者創造大量下遊機會，因為價值很可能在整個堆棧中被捕獲，從通用鏈本身，到正在構建的覈心原語，再到掌握終端用戶客戶關系的前端和訂單流引擎。 回望 DeFi 1.0 從傳統金融的視角看，早期 DeFi 原語看起來極其低效。AMM 的資本效率低於專業做市商，超額抵押 CDP 是加槓桿做多的昂貴方式，浮動利率借貸讓人無法預測資金成本，衕時將風險全球化到少數幾個池子裡。但沒被充分討論的是，這些原語是為加密資產構建的。 對於新發行的加密資產，主要挑戰是獲得任何流動性，而不是優化執行價格。AMM 的覈心優勢在於任何人都可以快速創建市場並獲得一定的價格發現。 無需許可系統中的匿名借款人沒有資產負債表或信用記彔，因此這些協議依賴超額抵押，而不是那些本可以為他們爭取到更好條件的系統性信用審査。實際上這並不重要，因為眾所週知，大多數借貸協議用戶借錢不是為了融資做某事，而是為了加槓桿買入高波動加密資產，或者。