山寨狂热幻觉：多数代币深套，跨越去年高点的只有这 8 个币

据深潮 TechFlow发布，作者：克洛德，深潮 TechFlow 过去几周，随着 ARB、NEAR、UNI 和 ENA 等老牌山寨币动辄翻倍的短期拉升，“山寨季又来了”的狂热情绪开始在各大社群蔓延。满屏的涨幅榜很容易让人产生一种大盘即将重回巅峰的错觉。 但只要将时间轴拉长，这种狂热就立刻显得有些虚胖。去年十月套在高点的人，账面上的感觉未必相同。 数字资产资管机构 Arca 首席投资官 Jeff Dorman 今天在推上的一个数据统计非常真实的说明了问题： 以 2025 年 10 月 13 日的上一轮市场高点为界，全市场排名前 50 的资产中，高达 39 项至今依然深陷在腰斩的泥潭中，且离前高平均都还有 30%-50%的跌幅。 真正的牛市并没有普降甘霖。 在这场残酷的存量博弈中，真正能跨越周期、突破去年旧高点的极少数标的，依靠情绪与喊单是一方面，另一方面则靠着协议收入与代币通缩机制，走出了赢家通吃的独立行情。 这周的大涨填不上去年的坑只看今年 7 月 1 日以来的反弹幅度，数据确实足够在社交媒体上撑起一轮 FOMO：ARB 触底上涨 177%，ENA 上涨 132%，连老牌公链生态跑出的 PUMP 都录得了 213% 的涨幅。 但这种“赚麻了”的体感，仅仅是因为它们此前跌得过于惨烈。 如果把对照锚点换成 2025 年 10 月 13 日，也就是上一轮大行情的绝对高位，那就是另一个版本了： ARB 相较当时仍深套 40.81%，ENA 跌去 64.61%，RAY 尽管近期大涨 161%，但距离去年十月依然有 21.91% 的跌幅。 不仅是山寨币，大盘核心资产同样没能改写这份残酷的账单。 回顾上一轮周期的顶点，比特币在 2025 年 10 月一度触及约 12.6 万美元的历史高点，但随后一路暴跌，到 2025 年 Q4 结束时已回落至 9 万美元附近，进入 2026 年初甚至一度击穿 6 万美元大关。 在整个宏观流动性大幅收缩的背景下，主流资产的失血是全方位的。Dorman 的对照表显示，BTC 目前相较去年 10 月 13 日仍低 30.69%，ETH 低 39.95%，而 SOL 则低了 48.19%... 最后一个数字意味着，即便 SOL 从当下的价格直接翻倍，也才刚刚能够回本。 许多散户“感觉已经反弹了不少”的错觉，就是在这里与账户真实的缩水余额形成了惨烈的错位。 （图注：比较 2025 年 10 月 13 日与 2026 年 9 月 20 日的价格。表格前 50 项中，仅 8 项高于对照日价格。VVV 柱体在涨幅 500% 处截断以适配比例。数据据 Jeff Dorman 原表重绘。) 越过前高的 8 个代币在上述统计中，真正越过去年十月高点的那条红线的，只有 8 个名字：VVV、ZEC、DRV、HYPE、NEAR、UNI、MORPHO 和 SKY。 抛开 VVV（高出 1440%）和 DRV（高出 292%）这类由极端控盘或单一事件驱动的特殊标的，剩下的硬核突围者（如 HYPE、UNI、NEAR），无一例外都完成了从“虚无治理权”向“真实价值捕获”的底层重构。 它们上涨的燃料，是真金白银的协议收入。 以去中心化衍生品龙头 Hyperliquid（HYPE）为例，其价格相较去年十月高出 115.09%。它的暴涨并非依靠虚无的路线图，而是直接穿透了传统 DEX 的通胀补贴模型。根据 Hyperliquid 最新的费用执行文件，协议产生的高频交易手续费与清算收益，会按固定比例直接在二级市场自动兑换为 HYPE，随后这部分代币将流入援助基金并被永久销毁。业务量越大，现。