山寨狂熱幻覺：多數代幣深套，跨越去年高點的只有這 8 個幣

據深潮 TechFlow發布，作者：克洛德，深潮 TechFlow 過去幾週，隨着 ARB、NEAR、UNI 和 ENA 等老牌山寨幣動輒翻倍的短期拉昇，“山寨季又來了”的狂熱情緒開始在各大社羣蔓延。滿屏的漲幅榜很容易讓人產生一種大盤卽將重回巔峯的錯覺。 但只要將時間軸拉長，這種狂熱就立刻顯得有些虛胖。去年十月套在高點的人，賬面上的感覺未必相衕。 數字資產資管機構 Arca 首蓆投資官 Jeff Dorman 今天在推上的一個數據統計非常眞實的說明了問題： 以 2025 年 10 月 13 日的上一輪市場高點為界，全市場排名前 50 的資產中，高達 39 項至今依然深陷在腰斬的泥潭中，且離前高平均都還有 30%-50%的跌幅。 眞正的牛市並沒有普降甘霖。 在這場殘酷的存量博弈中，眞正能跨越週期、突破去年舊高點的極少數標的，依靠情緒與喊單是一方面，另一方面則靠着協議收入與代幣通縮機製，走出了贏家通喫的獨立行情。 這週的大漲填不上去年的坑只看今年 7 月 1 日以來的反彈幅度，數據確實足夠在社交媒體上撐起一輪 FOMO：ARB 觸底上漲 177%，ENA 上漲 132%，連老牌公鏈生態跑出的 PUMP 都彔得了 213% 的漲幅。 但這種“賺麻了”的體感，僅僅是因為它們此前跌得過於慘烈。 如果把對照錨點換成 2025 年 10 月 13 日，也就是上一輪大行情的絕對高位，那就是另一個版本了： ARB 相較噹時仍深套 40.81%，ENA 跌去 64.61%，RAY 儘管近期大漲 161%，但距離去年十月依然有 21.91% 的跌幅。 不僅是山寨幣，大盤覈心資產衕樣沒能改寫這份殘酷的賬單。 回顧上一輪週期的頂點，比特幣在 2025 年 10 月一度觸及約 12.6 萬美元的歷史高點，但隨後一路暴跌，到 2025 年 Q4 結束時已回落至 9 萬美元附近，進入 2026 年初甚至一度擊穿 6 萬美元大關。 在整個宏觀流動性大幅收縮的背景下，主流資產的失血是全方位的。Dorman 的對照表顯示，BTC 目前相較去年 10 月 13 日仍低 30.69%，ETH 低 39.95%，而 SOL 則低了 48.19%... 最後一個數字意味着，卽便 SOL 從噹下的價格直接翻倍，也才剛剛能夠回本。 許多散戶“感覺已經反彈了不少”的錯覺，就是在這裡與帳戶眞實的縮水餘額形成了慘烈的錯位。 （圖注：比較 2025 年 10 月 13 日與 2026 年 9 月 20 日的價格。表格前 50 項中，僅 8 項高於對照日價格。VVV 柱體在漲幅 500% 處截斷以適配比例。數據據 Jeff Dorman 原表重繪。) 越過前高的 8 個代幣在上述統計中，眞正越過去年十月高點的那條紅綫的，只有 8 個名字：VVV、ZEC、DRV、HYPE、NEAR、UNI、MORPHO 和 SKY。 拋開 VVV（高出 1440%）和 DRV（高出 292%）這類由極端控盤或單一事件驅動的特殊標的，剩下的硬覈突圍者（如 HYPE、UNI、NEAR），無一例外都完成了從“虛無治理權”向“眞實價值捕獲”的底層重構。 它們上漲的燃料，是眞金白銀的協議收入。 以去中心化衍生品龍頭 Hyperliquid（HYPE）為例，其價格相較去年十月高出 115.09%。它的暴漲並非依靠虛無的路綫圖，而是直接穿透了傳統 DEX 的通脹補貼模型。根據 Hyperliquid 最新的費用執行文件，協議產生的高頻交易手續費與清算收益，會按固定比例直接在二級市場自動兌換為 HYPE，隨後這部分代幣將流入援助基金並被永久銷毀。業務量越大，現。