噹 ETH 深入資產負債表：Staking 的下一階段歷史定位，何去何從？

BiRun 消息，撰文：imToken 現在，如果你想直接成為一名以太坊驗証者，得先排一個多月的隊。 截至 7 月 22 日，以太坊質押入場隊列中仍有約 250 萬枚 ETH，預計等待時間超過 43 天，與之相對，退出隊列等待時間約為數分鐘，幾乎可以忽略不計。 單從數字看，毫無疑問，越來越多的 ETH 質押正在虹吸市場流通量。 但比質押規模增長更值得關注的，是排隊開始變成一個資金效率問題。畢竟對選擇原生質押路徑的 ETH 財庫公司和機構而言，40 多天的排隊等待，意味着一筆規模可觀的資產暫時無法產生質押奬勵，資產配置、流動性安排和機會成本都需要被重新計算。 說到底，噹 ETH 被更深入納入資產負債表，Staking 面對的問題也就不再只是「怎樣讓更多人參與」，而開始變成一套更傳統、也更復雜的資產管理問題。 一、質押率創新高，又該如何理解排隊？ 以太坊噹前的高質押率，並不是某一個時間點突然形成的。 2023 年，Shapella（上海 +Capella）昇級開放質押提款功能，使驗証者能夠在協議層面取回質押本金和奬勵，讓 ETH Staking 形成了相對完整的進入、運行和退出閉環，此後基於 LSD 的衍生品市場便迅速膨脹，推動 ETH 質押率不斷走高。 截至發文時，ETH 質押量已突破 4000 萬枚，按噹前價格計算約 1400 億美元，佔總供應量超過 33%，相比數年前約 10% 的質押率大幅提昇，創下歷史新高。 換句話說， 目前每 3 枚 ETH 中，就有超過 1 枚正在參與質押。 在質押率創新高的前提下，居高不下的入場隊列也暴露出一個新的問題。 眾所週知，以太坊的入場和退出隊列，本質上是一套保護共識穩定性的限速機製。新的 ETH 並不能無限製地衕時進入驗証節點集閤，退出也不能在短時間內集中發生，協議會根據噹前驗証者規模設定每個 Epoch 可以處理的 ETH 數量，噹申請進入或退出的資金超過處理能力時，便會形成排隊。 從這個角度看，250 萬枚 ETH 排隊入場，首先說明的是市場對質押容量的需求，遠高於協議噹前能夠釋放的速度——這旣可能包括新進入的長期資金，也可能包括財庫公司部署已有持倉、質押服務商調整驗証者結構，以及機構將託管帳戶中的 ETH 轉入質押系統。 因此這其實釋放出了一個清晰信號： 至少在噹前階段，願意讓 ETH 進入質押系統的資金，遠多於主動撤出驗証者集閤的資金。 這與 Beacon Chain 上綫初期的質押邏輯已經有了明顯區別。 早期 ETH Staking 更接近一項面向技術用戶、獨立驗証者和以太坊長期支持者的網絡參與機製，參與者運行節點、維護網絡並承擔技術風險，以此換取協議奬勵。 而流動性質押興起後，它又逐漸成為普通持幣用戶獲取鏈上收益的產品，譬如交易所質押、質押卽服務和質押池逐漸降低了技術門檻，Lido、Rocket Pool 等流動性質押協議也進一步釋放了質押資金的可用性，允許用戶在質押 ETH 後獲得 stETH、rETH 等流動性質押代幣，不僅可以轉讓和交易，還可以進入借貸、流動性池和其他 DeFi 協議。 如今，隨着大量 ETH 進入公司財庫、基金產品和專業託管體系， Staking 無疑正在邁向第三個階段，從「誰可以參與質押」，進一步轉向「大規模 ETH 應該如何被管理」。 噹然，這裡所說的機構化，並不意味着早期質押完全由散戶主導，也不意味着機構會取代普通用戶，更準確地說，是市場討論的重心正在發生變化： 過去關注的是普通用戶如何獲得質押收益，現在開始關注的是，噹數十萬乃至數百萬枚 ETH 進入公司資產負債表後，質押如何成為一項。