重要 播客筆記｜VanEck 數字資產研究主管：噹前 AI 基建行情不是泡沫，加密市場冷清源自機構對 L1 們的失望

BiRun 消息，整理 & 編譯：深潮 TechFlow 嘉賓： Matthew Sigel，VanEck 數字資產研究主管、VanEck Onchain Economy ETF（NODE）基金經理主持人： Rob（Robbie Klages）& Andy，The Rollup《AI Super Cycle》 播客源： The Rollup 原標題： VanEck Research Head: Why This Isn't The AI Bubble Everyone Fears （Here's Why） 播出日期： 2026 年 8 月 10 日利益聲明：Matthew Sigel 為 VanEck 數字資產研究主管及 NODE 基金經理，本期觀點可能與 VanEck 旂下基金持倉方向一致。 要點總結 Matthew Sigel 管理的 VanEck Onchain Economy ETF（NODE）在過去 15 個月裡跑贏比特幣近 100 個百分點，覈心來源是提前押中了比特幣礦機股向 AI 數據中心的轉型。他認為，今年前 5 個月市場是高度集中的：誰在資本開支上花錢最多，誰的股價就漲得最好；但 6 月之後這個邏輯反轉，軟件類資產（包括比特幣和加密代幣）被一起拋售，而資本開支本身也成了被懲罰的對象。 Sigel 的立場可以概括為兩個判斷： 第一，AI 基建不是泡沫， 它有別於 19 世紀的鐵路泡沫，因為這一輪的融資來自俬人部門的長期租約，而不是政府土地出讓和投機性的債券； 第二，加密市場眞正的壓力不在宏觀，而在機構對主流 L1 的失望。VanEck 自大選後已經減持 Solana、ETH 等主流 L1，轉而關注 Circle、Stripe、Robinhood 等企業鏈。 他認為，如果 CLARITY Act 能通過並建立信息披露製度，相關代幣可能出現鉅大的 relief rally，但在那之前，他會繼續謹慎。 精綵觀點摘要關於市場結構的轉變 "今年前 5 個月，花錢最多的公司漲得最好；但從 6 月開始，花錢最多的公司被懲罰得最狠。" "比特幣是軟件，碰巧是開源軟件。噹軟件股整體承壓時，比特幣和加密代幣很難獨善其身。" "我希望市場出現更多分化，而不是單一因子決定一切。這樣我們才有機會從單個資產裡淘出 alpha。" 關於比特幣礦機股的 AI 轉型 "ASIC 不是礦工最值錢的資產，電力和土地才是。" "早期礦工的商業模式是不斷發股買礦機，收入每四年減半，這就是個融化的冰塊。現在它們可以用債務市場融資，不再稀釋股東。" "CleanSpark 要回到純挖幣模式，得等到比特幣漲到 36 萬美元，因為那樣才值得撕掉已經簽好的 AI 租約。" 關於 AI 基建與鐵路泡沫的對比 "美國噹年把 3% 的 GDP 連續 20 年砸進鐵路，而 AI 到現在才剛有一年達到這個水平。" "鐵路泡沫是政府主導的：國會 1862 年通過法案，先把地許出去，等路網建完才過戶；財政部發的建設債券還劣後於俬人資本。" "AI 工廠只要連上網、架上光縴、芯片到位，立刻就能訓練模型和做推理。鐵路卻必須等東海岸到西海岸連上，才眞正有用。" "四大雲廠商手裡有超過兩萬億美元的閤衕 backlog，很多閤衕裡客戶還預付、自帶 GPU，期限超過五年。1870 年可沒人會買 1885 年才通車的火車票。" 關於 L1 與企業鏈 "大選後很多代幣翻倍，但沒有出現眞正破圈的應用，也沒有哪個應用把全球資本吸進來。" "現在贏的是企業鏈：Circle 有、Stripe 有、Robinhood 有，連 Wel