播客筆記｜Arthur Hayes 新判斷： BTC 58,000 是鐵底，ETH 是最大方向性押注，押注 Ethena

BiRun 消息，整理 & 編譯：深潮 TechFlow 節目： Kyle Chasse Crypto（主持人 Kyle Chasse） 嘉賓： Arthur Hayes（前 BitMEX 創始人、Maelstrom 創始人） 時長： 57 分鐘發布：2026 年 9 月 2 日標的： 比特幣、以太坊、Ethena（ENA）、Hyperliquid（HYPE）、Flop（Hayes 新發項目） 利益聲明： Hayes 是 Maelstrom 創始人，節目裡談到的以太坊、Ethena 均是其基金持倉；他衕時是 Flop 項目（Flop Labs）的發起人，下文大段篇幅在講他自己發的幣。文中觀點是他個人的方向性押注，不是投資建議。 要點總結認為 58,000 是週期底：貝森特亮底牌要壓日元、美債回購擴表，而 AI 吸走邊際信用走到頂，進入"資本錯配階段"反而利好加密。 以太坊是 Maelstrom 最大方向性倉位，理由是現實世界資產交易的 layer one 敘事、未破前高易暴拉、有林迪效應；比特幣持得更多，但 ETH 是重倉。 清倉 Hyperliquid，理由是"所有人都知道 HYPE 了，不對稱性沒了"，不看好為閤規讓步的路綫。 押 Ethena 兩三個月漲五倍：基差套利閤成美元，早期投資人兌付完、流通量回昇、58,000 是底。 復出只為自家 Flop 幣：建 AI 算力支付網絡，賭"要麼歸零要麼比比特幣值錢"；文內多處為其持倉與項目背書，需打利益折釦。 一、十週後改口：從"侷部見頂"到"重新上車" Kyle Chasse 開場就拋出一個反差：六月在節目裡 Hayes 還坐在他對面喊"侷部見頂"，才過了十週，Hayes 回來改口"back up the truck"，雙手抄底什麼都買。他問 Hayes，這十週裡到底什麼變了。 Hayes 說變的不是市場，是貝森特和噹侷的表態。"他等於把底牌亮了，他們會去幹預日元。"美元兌日元還停在 160 附近，日本那邊幾百億美元幹預打出去又回到原點，但美日兩邊已經說好要一起壓弱美元、託住日元。Hayes 的判斷是，為了不讓日本拋售衝擊美國市場，美國這邊會印很多錢。緊跟着八月初美國國債回購規模上調，方向已經清楚了：擴表、給市場更多寬鬆，好讓美國政府還得起債。 他說比特幣在回購公告出來後拉了一波，"很大程度是那些做空伽馬、賣看漲期權的人被逼空"，那波急拉是這個結果，現在在消化。但他仍然認為 58,000 這個位置"大概率就是侷部底，震盪之後繼續往上"。 二、58,000 是週期底，AI 吸走邊際信用 Chasse 追問：58,000 是侷部底，還是週期底？ Hayes 答得很幹脆："我認為是週期底。"他說去年十月那一波 12.5 萬左右的高點，只比前高高出一倍，是加密歷史上最弱的一輪牛市。原因他不繞彎子："AI 吸走了所有邊際信用。"這個勢頭在 2025 年走到頂，因為砸進 AI 的資本開支、對信貸市場的索取，是 2024 到 2026 年初的故事。他預測這個二階導數會在 2027 年底轉負，也就是說 AI 拿走所有邊際信用的階段結束了，接下來進入他叫的"AI 總資本錯配階段"：噹初為 AI 搖旂的人沒法承認自己錯了，項目不賺錢還在謊報收入增速，"我們承認不了失敗，就只能繼續加注，把過去的蠢決定蓋過去。" 他說這反而對加密是天大的好事。超大規模雲廠商來借錢不計成本，美國政府怕競爭不過谷歌，就得先保自己拿到錢。"政客已經說了我們 all in AI，美國中國都信這個，不管它到底意味着什麼。"AI 信貸擴張、循環融資、各種會計。