分析師仍買入谷歌：模型落後不要緊，翻盤看 TPU 賣芯片

據深潮 TechFlow發布，作者：JR Research 編譯：深潮 TechFlow 深潮導讀： Alphabet 暑期以來股價走弱，前沿大模型份額落在 OpenAI、Anthropic 之後，Meta 新推 Muse 代理又加壓競爭。作者認為谷歌眞正的戰略重心已轉向 Google Cloud 與 TPU：性價比優勢、芯片外售與雲基建期權，有望在 FY2028 把收入推到約 7300 億美元量級；維持買入，把噹前靠近歷史均值的估值視作 TPU 驅動反轉前的進場窗口。 要點 - Alphabet 暑期回調加深，AI 模型賽道落後於 OpenAI 與 Anthropic，Meta 新推出的 Muse 代理進一步加劇競爭。 - GOOGL 的戰略重心現已落在 Google Cloud 與自研 TPU 硬件上，後者具備更優性價比，並有望在廣告之外打開收入多元化空間。 - TPU 銷售與基礎設施期權被視作關鍵增長引擎，華爾街預計 FY2028 收入可達約 7300 億美元。 - 作者維持買入評級，認為噹前估值更接近歷史均值，是潛在 TPU 驅動反轉加速前的閤適入場時點。 谷歌的「夏日萎靡」還沒結束 Alphabet（GOOG）（GOOGL）投資者經歷了一個相噹灼熱的夏天。自 5 月股價見頂以來，這只股票幾乎沒能重新找回動能。 過去三到四個月，谷歌股東一直在消化：在前沿 AI 競賽中逐漸鬆手、環境劇烈變化之後，公司是否仍能坐在第一排。 OpenAI 與 Anthropic 已經拉開差距，卽便 OpenAI 的編程模型越來越受歡迎——自 GPT 5.6 發布、並昇級到 GPT 6 Astra 以來更是如此。 谷歌 AI 模型仍是遙遠的第三然而，Anthropic 仍穩居智能體式 AI 工作流變革的最前綫。這場領先短期內似乎不會被谷歌推翻，後者在美國領先 AI 模型陣營裡仍處遙遠第三。 谷歌的困境顯然還因 Meta（META）本週剛推出個人 AI 代理 Muse 而加深。 作者認為，這是 Meta CEO 馬克·紮克伯格邁向「個人超級智能」宏大野心的第一步。 Muse 項目最終會走向何方，現在下結論還太早。不過華爾街越來越相信，這將推高 Meta AI 模型的互動量，並通過免費增值分層打開更紮實的變現空間。本週它已迅速攀昇至 Apple iOS 商店免費應用第三名。 在上一篇谷歌更新裡，作者提到市場對其自由現金流利潤率走弱高度擔憂。但管理層表述得很清楚：Google Cloud 如今是驅動增長枴點的北極星——不僅服務谷歌自身的 AI 模型，也為部署基於 TPU 的基礎設施打開鉅大增長期權。 谷歌 TPU 已經証明了自己的性價比這一點已獲驗証：谷歌 TPU 因高性價比重新受到關注。以 SemiAnalysis 的 InferenceX 基準來看，Ironwood（TPUv7）在每美元性能上最多可帶來約 50% 的提昇。 這自然抬高了市場對推理向 TPUv8、以及訓練向 TPUv8 的預期，在訓練與推理兩端都打開了專用場景機會。 更值得注意的是，谷歌現在不只在硬件成本性能上挑戰英偉達，還試圖削弱 CUDA 的軟件棧優勢。 若噹前這輪 AI 資本開支增速不加節製地延續下去，世界正開始正視大型科技公司可能陷入負自由現金流利潤率的現實。 代幣開支降溫，或有利於 TPU 銷售 Ramp 最近的更新也印証了這一點：AI 開支最高的前 1% 公司，單員工支出從 7 月的約 8000 美元，降至 8 月剛過 7200 美元。 因此谷歌的信息傳達得很清楚——接入谷歌 AI 基礎設施不止一條路。Googl