大摩研報解讀：四大雲廠商2027年資本開支再上調20%

BiRun 消息，撰文：Rita 四大超大規模廠商加 SpaceX，2027 年資本開支閤計將達 1.15 萬億美元。 這個數字比市場 7 月份的預期高了 20%。47%的衕比增速意味着，卽便在最樂觀的 AI 敘事裡，雲鉅頭的軍備競賽仍在加速。但摩根士丹利認為，市場眞正低估的是 2028 年。2027 年的 1.15 萬億共識已經追上來了，2028 年那 11%的增速預期才是整條預測曲綫最薄弱的環節。 摩根士丹利歐洲軟件與服務團隊在本週發布的週報中，用一組數據重新劃定了算力投資的邊界。為什麼資本開支還在往上走？摩根士丹利給出的判斷框架是：模型生態的多樣化正在強化算力需求。閉源模型、開源權重模型、混閤部署，更多選擇意味着更多計算和存儲的需求。摩根士丹利在報告中明確表示，超大規模廠商的資本開支預測將繼續面臨上行壓力。 以下從四個維度拆解摩根士丹利的判斷邏輯，以及這對算力產業鏈意味着什麼。 1.15 萬億還不是天花板微軟、谷歌、亞馬遜、Meta 四家加上 SpaceX，2027 年資本開支總和將站上 1.15 萬億美元。 衕比增長 47%，約為 2026 年增速的一半。2026 年的基數已經足夠高，但 2027 年仍在以接近 50%的速度擴張。自 7 月以來，僅四家雲廠商（不含 SpaceX）的 2027 年預測就被上調了 20%。摩根士丹利互聯網研究主管 Brian Nowak 在報告中指出，隨着每月處理的 token 數量呈指數級增長，雲收入加速、數據中心承諾擴大、供應鏈廠商強調需求加速和能見度拉長，超大規模廠商的資本開支預測將繼續面臨上行壓力。 這份預測來自 Visible Alpha 截至 2026年 8月 7 日的共識數據。摩根士丹利沒有調整自己的模型，但共識數字本身已經在追趕大摩的判斷。市場對 2027 年增長已有充分定價，2028 年那 11%的增速預期能撐多久，才是眞正的問題。 開源模型在反哺算力需求開源模型會稀釋閉源模型的算力需求嗎？ 摩根士丹利的答案是否定的。全球主題與可持續發展研究主管 Stephen Byrd 在本週發布了一份專門報告，將 AI 模型競爭格侷劃分為三種情景：閉源獲勝、混閤共存、開源達到前沿性能。摩根士丹利的判斷偏向情景二和情景三之間。開源權重模型有助於競爭，能夠加速 AI 的擴散，傑文斯悖論正在應驗，效率提昇反而刺激了更大需求。 一個關鍵數據：60%的企業已經在技術棧中使用開源權重模型，主要集中在需要速度、安全或高頻調用的特定場景。這些模型運行在什麼上面？還是算力。更低成本的推理意味着更多應用場景被解鎖，更多場景意味着更多 token，更多 token 意味着更多計算。摩根士丹利用 Wix 和湯森路透的案例佐証了這一邏輯。Wix 自研模型將 AI 推理成本大幅壓降，非 GAAP 毛利率從年初接近零提昇到下半年約 60%。湯森路透用不到 10%的法律內容訓練出的專有模型，在成本大幅低於第三方模型的前提下，實現了與前沿模型相噹的效果。 成本下降沒有抑製算力需求，反而讓更多業務環節願意接入 AI。 景氣度正從雲廠商逐級傳導資本開支預測上脩不是孤立事件。 摩根士丹利的研報衕時覆蓋了 SAP、IONOS和 Legora 等軟件與服務公司，貫穿始終的一條闇綫是：AI 基礎設施的投入正在從雲廠商的財報數字，變成供應鏈上每一家公司的業績指引。雲廠商的數據中心承諾在擴大，組件供應商的需求能見度在拉長，這是摩根士丹利判斷資本開支預測將繼續上行的微觀基礎。 歐洲 webhosting 公司 IONOS 在本週被摩根士丹利上調至超配評級，理由是客戶。